20230409-华安证券-城投逆证法（七）_底线边缘上的私募债回售违约_13页_539kb

报告摘要

底线边缘上的私募债回售违约总结

核心内容

本报告探讨了城投私募债回售违约现象及其对区域债务风险的影响，分析了当前私募债回售压力较高的区域，并提出相关风险提示。

主要观点

私募债回售违约特征：
- 私募债回售违约可能成为城投债务违约的开端。
- 回售违约属于软性刚兑，发行人可通过协商劝退投资者，但若协商失败或资金不足，将导致技术性违约甚至实质违约。
- 回售违约占全部违约事件的11%，其中49次为首次违约，占比44%，高于其他类型。
私募债与公募债的区别：
- 私募债信息披露要求较低，仅需向专业投资者披露。
- 因此，通过公开渠道难以及时识别私募债违约。
回售压力分布：
- 截至2024年末，城投私募债回售压力合计2.30万亿元，其中山东、浙江、四川等省份压力较大。
- 部分区域如宁夏、内蒙古、贵州的回售比重较高，分别达到63%、49%、46%。
回售压力与债务风险关系：
- 回售压力与债务风险并非完全对等，但部分高回售压力区域仍需警惕违约风险。
- 若回售违约发生，可能加剧区域融资环境恶化，对主体和区域造成重大不利影响。

关键信息

信用债市场违约情况

截至2023年3月末，信用债市场累计出现997次违约记录，逾期本息合计约6001亿元。
公司债逾期规模最大，约2012亿元，占34%。
私募公司债逾期规模约1530亿元，占25%。
私募债逾期合计约1897亿元，占32%。

回售违约类型分布

按债券类型：
- 一般公司债：57次，占43%
- 私募公司债：36次，占50%
- 中期票据、可交换债、一般企业债等：合计18次，占比较低。
按发债主体：
- 46家首次违约类型为回售逾期，占全部首次违约主体的16%。
- 在这些主体中，有28家在首次违约后仍有其他违约事件，占比61%。

区域回售压力分析

按省份：
- 浙江（4343亿元）、江苏（4191亿元）回售压力绝对值最高。
- 山东（2664亿元）、四川（1574亿元）、重庆（1377亿元）排在前列。
- 宁夏（38亿元）、内蒙古（15亿元）、贵州（1348亿元）回售比重较高，分别为63%、49%、46%。
按地市：
- B市回售压力最高，达1694亿元，占比45%。
- E市回售压力为903亿元，占比45%。
- 在回售压力大于100亿元的地市中，有9个地市回售比重超过50%。

风险提示

流动性风险：城投私募债因信息披露不足，流动性风险较高。
技术性违约风险：回售违约可能演变为实质违约，需密切关注。
数据来源失真风险：部分数据可能存在失真，影响分析准确性。

图表目录（摘要）

图表1：上海证券交易所公司债券存续期管理业务办理指南：回售及转售业务。
图表2：债券付息兑付资金处理：中证登&上清所。
图表3：违约信用债品种结构（单位：亿元）。
图表4：首次违约类型分布：分债券（单位：%）。
图表5：首次违约类型分布：分主体（单位：家）。
图表6：城投债存量规模结构：分券种（单位：%）。
图表7：城投私募债券到期及回售压力（单位：亿元）。
图表8：城投私募债券到期及回售压力：分省份（单位：亿元）。
图表9：城投私募债券到期及回售压力：分地市（偿还压力TOP20，单位：亿元）。

分析师与研究助理简介

分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验。
研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验。

重要声明

本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，不保证其准确性或完整性。
报告中的信息和意见仅供参考，不构成投资建议。
报告仅向特定客户传送，未经书面授权，不得复制、分发或以其他方式使用。
报告内容引用需注明出处，并不得有悖原意。

投资评级说明

行业评级：
- 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上。
- 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
- 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上。
公司评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
- 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
- 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确评级。

展开完整摘要

试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载