20170827-广发证券-造纸行业新周期系列报告之四：纸浆：需求端平稳增长，供需结构主导全球浆价_25页_1mb

纸浆行业新周期系列报告之四总结

核心内容

本报告聚焦于中国纸浆行业的发展现状、供需关系及未来趋势，分析了行业面临的挑战与机遇。

主要观点

• 产能不足，进口依赖度高：中国是全球最大的纸浆消费国，但国产纸浆产能不足，尤其是木浆产量远低于市场需求，导致严重依赖进口。
• 木浆价格缺乏持续上涨支撑：木浆价格受汇率和库存影响较大，短期内可能因供需紧张而波动，但长期来看，全球产能释放将抑制价格上涨。
• 政策与技术推动行业集聚：环保政策趋严，推动行业向大型龙头企业集中，同时，生物制浆法和超声波制浆法等新技术有望减少污染，提高行业竞争力。

关键信息

一、纸浆产能低于市场需求，进口依赖度居高不下

• 全球纸浆市场概况：

  • 2015年全球纸浆产量为1.81亿吨，比2014年略减0.23%。
  • 拉美地区成为第四大纸浆生产区，产量增长快。
  • 化学木浆占全球总产量的74.31%，是主要产品。

• 中国纸浆行业现状：

  • 2016年，中国纸浆总产量为7925万吨，同比下降0.74%。
  • 木浆产量1005万吨，同比增长4.03%。
  • 废纸浆产量6329万吨，同比下降0.14%。
  • 非木浆产量591万吨，同比下降13.09%。
  • 木浆进口依赖度达65.1%，进口量1881万吨。
  • 中国是全球最大的纸浆进口国，占全球进口总量的31.21%。

• 资源与政策限制：

  • 中国森林覆盖率低于世界平均水平（22.2% vs 31%）。
  • 人均森林面积仅为世界平均的30%。
  • “十三五”期间采伐限额进一步下降，限制了木浆产能扩张。
  • 林权体制、政策限制和环保政策对林浆纸一体化项目实施构成障碍。

二、供需关系决定木浆价格缺乏持续上涨支撑

• 价格与库存波动：

  • 2016年下半年木浆价格上涨，主要由人民币贬值和低库存驱动。
  • 2017年3月库存与价格双高，随后价格回落。
  • 历史数据显示，库存低、出运量高时价格可能下降；库存高、价格低时价格可能上升。

• 全球新增产能：

  • 2016-2019年全球新增木浆、溶解浆产能超过600万吨。
  • 新增产能将影响短期价格走势，并改变长期供需结构。

三、政策加码、技术创新推动行业向龙头集聚

• 行业集中度提升：

  • 2015年，中国纸浆产量前十省份占全国总产量的90%以上。
  • 木浆行业CR4稳定在44%左右，集中度高。

• 环保政策影响：

  • 《水污染防治行动计划》等政策推动行业淘汰落后产能。
  • 排污许可证制度覆盖纸浆企业，对产能扩建设定了新门槛。
  • 未来将形成以许可证为核心的环保监管体系。

• 技术创新趋势：

  • 生物制浆法：利用生物菌种分解木素，减少化学品使用和污染排放，实现“零排放”目标。
  • 超声波制浆法：通过物理作用制浆，减少污染，实现“一机多品”，提升生产灵活性。
  • 新技术虽未实现产业化，但具备发展潜力，有助于缓解进口依赖。

四、风险提示

• 经济增速下滑：可能影响下游造纸需求，导致行业萎缩。
• 国际纸浆投产节奏：若国际产能释放不及预期，可能加剧国内供需矛盾。

行业发展趋势

• 进口依赖度高：中国木浆进口依存度持续上升，进口来源国集中，主要来自加拿大、巴西、印尼等。
• 环保政策趋严：推动行业向绿色制造转型，限制落后产能，提高环保标准。
• 技术创新：生物制浆法与超声波制浆法等新技术可能成为未来发展的核心驱动力。
• 行业集中度提升：政策与技术双重推动下，纸浆行业向龙头企业集聚趋势明显。

相关研究

• 《造纸行业新周期系列报告之三》：下游需求好于其他纸种，行业集中度低，龙头更具成长性。
• 《造纸行业新周期系列报告之二》：文化纸产业集中度提升，龙头具备价格话语权。
• 《造纸行业新周期系列报告之一》：提出造纸产业研究框架，分析五阶段波动与三层次研究。

分析师信息

• 赵中平：广发证券发展研究中心分析师，金融学硕士，2016年加入。
• 申烨：广发证券发展研究中心分析师，金融学硕士，2012年加入。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

联系方式

• 广州：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620。
• 深圳：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层，邮政编码518000。
• 北京：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮政编码100045。
• 上海：上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层，邮政编码200120。
• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn。

图表索引

• 图1：北美地区维持世界纸浆产量第一（2015年）
• 图2：美国纸浆产量领先（2015年）
• 图3：世界五大纸浆产国占比达61.2%
• 图4：亚洲是世界上最大的纸浆净进口地区（2015年）
• 图5：中国是全球纸浆进口规模最大的国家（2015年）
• 图6：巴西、加拿大、美国纸浆出口量大（2015年）
• 图7：国内纸浆产量同比略减0.74%（2016年）
• 图8：国内纸浆消耗严重依赖进口（2016年）
• 图9：2007年与2016年国产纸浆消耗比重结构变化
• 图10：我国木浆进口年均增长10.82%
• 图11：2010年后国家大力淘汰造纸行业落后产能
• 图12：2016年纸及纸板产量总体上升
• 图13：我国森林资源分布集中于东北、东南、西南
• 图14：我国森林覆盖率低于世界平均水平
• 图15：我国人均森林面积不足世界平均的30%
• 图16：“十三五”期间采伐限额进一步下降
• 图17：林纸一体化规划重点布局五区域
• 图18：我国进口木浆依存度不断上升
• 图19：我国纸浆进口来源国较为集中（2015年）
• 图20：我国纸浆进口金额已超180亿美元（2015年）
• 图21：2016年下半年木浆价格上涨与人民币贬值同步
• 图22：2016年末青岛港木浆库存相对较低
• 图23：2016年末保定库木浆库存相对较低
• 图24：纸浆价格与库存量周期波动
• 图25：国产废纸价格暴跌后反弹（元/吨）
• 图26：进口废纸价格同步变化（美元/吨）
• 图27：木浆行业集中度近年来稳定在44%的水平
• 图28：生物制浆法大幅减少污染物排放
• 图29：超声波制浆法实现“一机多品”

表格索引

• 表1：纸浆依据不同标准的多种分类
• 表2：国产纸浆消耗结构变化：废纸浆比重上升，非木浆快速下降
• 表3：国产纸浆产能增长，开工率维持高位
• 表4：主要纸种原料构成
• 表5：庞大的造纸产量需要大量的原料支撑
• 表6：林业采伐重要政策梳理
• 表7：制浆过程中主要污染物
• 表8：纸浆行业重点环保政策梳理
• 表9：世界纸浆产能稳定增长
• 表10：纸浆产量前十省份占全国纸浆总产量90%以上
• 表11：木浆行业产能集中于行业龙头企业
• 表12：《排放污染物许可证》制度梳理