20160520-兴业证券-有色金属_高温合金_下游需求迅猛增长_23页_1mb

高温合金行业分析报告总结

核心内容概述

高温合金是一种能够在高温环境下保持优良性能的关键材料，广泛应用于航空航天、电力、机械、汽车、核电等多个领域。作为现代工业材料的“皇冠上的明珠”，其市场容量虽小（全球年消费约28万吨，占钢铁总消费量的0.02%，市场规模约100亿美元），但技术壁垒高、附加值大，是高端制造领域的重要组成部分。

主要观点

• 高温合金的重要性：高温合金是现代高端装备的关键材料，具有高强度、抗热疲劳、抗氧化、抗腐蚀等特性，是航空发动机热端部件的主要材料，占发动机总重量的40%-60%，在先进发动机中甚至超过50%。
• 下游需求增长迅猛：随着“两机”专项（航空发动机和燃气轮机）的推进，以及中国航空发动机集团（中航发）的成立，高温合金的需求将快速增长，尤其在军用和民用航空领域。
• 技术壁垒与竞争格局：高温合金行业技术壁垒高，市场集中度高，国外企业如美国的PCP（Precision Castparts Corp）占据主导地位。国内企业虽在快速发展，但产品以中低端为主，高端市场仍由国外企业主导。
• 重点公司推荐：钢研高纳、抚顺特钢、炼石有色被重点推荐，其在高温合金领域具备技术优势和市场潜力。

关键信息

高温合金分类与制备工艺

• 分类标准：

  • 基体元素：铁基、镍基、钴基等。
  • 制备工艺：变形高温合金、铸造高温合金、粉末高温合金等。
  • 强化方式：固溶强化、沉淀强化、氧化物弥散强化等。

• 制备流程：包括熔炼、铸造和热加工，粉末冶金工艺则替代了传统的铸造工艺。

高温合金未来发展趋势

• 含铼单晶叶片：含铼单晶合金显著提升了耐温能力和蠕变强度，已成为先进航空发动机涡轮叶片的首选材料。
• 新型高温合金：包括粉末高温合金、金属间化合物、ODS合金等，这些材料具有更高的性能和应用潜力。
• 下游需求：航空航天领域占高温合金需求的55%，电力领域占20%，机械领域占10%。未来随着“两机”专项和通航产业的发展，高温合金需求将显著增长。

各领域需求预测

• 军用航空领域：预计未来20年国内战斗机新增1430架、军用大飞机1500架、教练机500架，合计高温合金需求量约为6.7万吨。
• 民用航空领域：预计未来2032年新增飞机5580架，其中C919预计1000架，支线飞机800架，预计民用航空高温合金需求量将超过3.8万吨。
• 燃气轮机：预计国内舰船用燃气轮机需求量约为3.3万吨。
• 汽车涡轮增压器：2015年高温合金需求约4900吨，预计到2020年增长至7981吨。
• 核电等其他领域：预计需求在1500吨左右，年复合增长率稳定在5%。

行业竞争格局

• 国外企业主导：如美国的PCP、GE、RR等，具备完整的产业链和先进的技术，市场占有率高。
• 国内企业快速发展：主要集中在抚顺特钢、钢研高纳、炼石有色等企业，但产品仍以中低端为主，高端产品仍需依赖进口。

重点公司推荐

钢研高纳（300034）

• 行业地位：国内高温合金行业龙头，具备完整的研发和生产能力。
• 产品应用：主要面向航空航天领域，航天用铸造高温合金市场份额超90%。
• 盈利预测：预计2016~2018年每股收益分别为0.42元、0.57元和0.68元，维持“增持”评级。
• 风险提示：募投项目达产不及预期、两机专项立项进度令市场失望。

抚顺特钢（600399）

• 业务结构：主营传统特钢和高温合金，高温合金占比约18.4%，贡献公司毛利的38.23%。
• 产能扩张：高温合金和高强钢产能将扩至各1万吨，二期技改工程预计2016年投产。
• 盈利预测：预计2016-2018年净利润分别为2.23亿元、2.87亿元和3.57亿元，EPS分别为0.17元、0.22元和0.27元，维持“增持”评级。
• 风险提示：公司费用持续居高不下，影响盈利释放。

炼石有色（000697）

• 资源优势：拥有国内少有的含铼高辉钼矿，铼储量占全国40%，全球7.18%。
• 单晶叶片突破：单晶叶片试制成功，正在进行体系认证，预计未来订单将放量。
• 盈利预测：预计2016-2017年EPS分别为0.05元和0.36元，给予“增持”评级。
• 风险提示：下游订单低于预期、钼价格大幅波动。

投资评级

• 行业评级：给予行业“推荐”评级，认为其未来十年将进入高速增长期。
• 公司评级：
  • 买入：相对大盘涨幅大于15%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%

风险提示

1. 发动机开发低于预期
2. 科研进展低于预期
3. 民航开放低于预期
4. 募投项目达产不及预期
5. 两机专项立项进度令市场失望
6. 公司费用持续居高不下
7. 下游订单低于预期
8. 钼价格大幅波动

总结

高温合金作为现代工业的关键材料，其应用领域广泛，尤其在航空航天、燃气轮机、核电、汽车等领域需求快速增长。随着“两机”专项和中航发的成立，高温合金的下游需求将显著提升。国内企业在高温合金领域虽有发展，但高端市场仍由国外企业主导。钢研高纳、抚顺特钢和炼石有色作为国内重点企业，具备一定技术优势和市场潜力，值得重点关注。