电价上浮对大宗商品影响及投资逻辑-20211110-宝城期货-19页_914kb

研究创造价值

核心内容

本报告分析了电价上浮对大宗商品价格及终端行业的影响，指出电价变动与能源价格传导对工业和制造业的双重作用机制。电价上浮不仅通过成本传导影响上游高能耗行业，还可能引发利润再平衡的反向传导，对终端行业造成更大冲击。

主要观点

1. 电价传导机制：

   • 电价上涨可通过成本传导影响上游高能耗行业（如钢铁、电解铝、水泥等），使生产成本上升。
   • 同时，电价上涨叠加原材料成本上升，会引发终端行业（如家电、电子、汽车）利润下滑，进而导致需求萎缩，形成反向传导。

2. 大宗商品价格走势：

   • 2021年前三季度，大宗商品价格暴涨，导致下游制造业成本增速超过收入增速，部分行业利润大幅下降。
   • 随着电价上浮，上游资源品价格涨势趋缓，中下游企业利润有望修复。

3. 政策背景：

   • 我国在推进“双碳”目标过程中，对高能耗行业实施能耗双控政策，导致部分地区限电。
   • 2021年10月起，燃煤发电上网电价上浮幅度扩大至20%，高耗能企业电价不受限制。

4. 行业影响分析：

   • 有色金属：电解铝耗电量最高，电价上浮对成本影响显著；其他如铜、铅、锌、镍、锡的电力成本占比相对较低。
   • 钢铁：电炉炼钢耗电量较高，电价上浮对其成本影响较大；高炉炼钢耗电量较低，影响有限。
   • 煤炭：电价上浮对煤炭成本影响较小，但可能间接影响焦煤需求。
   • 化工品：如PVC和电石，由于高耗电，电价上浮对其成本影响较大；PTA等工艺中电力成本占比低，影响有限。

关键信息

• 电价上浮对高能耗行业（如电解铝、电炉钢）成本影响较大，而对轻耗电行业（如PTA）影响较小。
• 2021年10月起，全国多数省份将燃煤发电上网电价上浮至20%，部分高耗能企业电价上浮至50%。
• 电价上浮可能加剧中小企业经营压力，尤其是那些无法直接参与电力市场交易的企业。
• 电价上涨对PVC和电石成本影响较大，而对PTA影响较小。
• 电价上涨对下游制造业的冲击可能大于对上游的影响，导致利润再平衡，上游企业利润向中下游转移。

结构清晰总结

电价传导机制

• 电价上涨对不同行业影响不一，高能耗行业（如电解铝）受影响较大。
• 电价上涨叠加原材料成本上升，可能导致终端行业利润下滑，进而引发需求萎缩。

大宗商品价格走势

• 2021年前三季度，大宗商品价格暴涨，导致下游制造业成本增速超过收入增速。
• 随着电价上浮，上游资源品价格涨势趋缓，中下游企业利润有望修复。

政策背景

• 电价市场化改革加速，2021年10月起，燃煤发电上网电价上浮幅度扩大至20%。
• 高耗能企业电价上浮不受限制，进一步影响其成本结构。

行业影响分析

• 有色金属：电解铝耗电量最高，电价上浮对其成本影响显著；其他如铜、铅、锌、镍、锡的电力成本占比相对较低。
• 钢铁：电炉炼钢耗电量较高，电价上浮对其成本影响较大；高炉炼钢耗电量较低，影响有限。
• 煤炭：电价上浮对煤炭成本影响较小，但可能间接影响焦煤需求。
• 化工品：如PVC和电石，由于高耗电，电价上浮对其成本影响较大；PTA等工艺中电力成本占比低，影响有限。

电价对GDP和大宗商品的影响

• 电价上涨可能导致总产出下降和用电成本攀升。
• 电价上浮对高能耗行业（如电解铝、电炉钢）成本影响较大，但对其他行业影响较小。
• 随着电价上涨，部分高耗能行业成本上升，可能影响其盈利能力。

结论

电价上浮对高能耗行业成本影响较大，但对整体大宗商品价格影响有限。随着电价上涨，上游资源品价格涨势趋缓，中下游企业利润有望修复，但终端行业面临更大的成本压力，可能引发需求萎缩。电价市场化改革加速，对高耗能企业成本影响更为显著，需关注其对中小企业和整体经济的影响。