20230110-中国银河-大宗商品的投资逻辑——大国博弈下的新起点之大宗篇_18页_1mb

大宗商品的投资逻辑总结

核心内容概述

本文由银河证券研究院总量&固收团队刘丹博士撰写，分析了2022年后全球大宗商品市场在大国博弈背景下的变化趋势。重点探讨了美元信用体系的挑战、去美元化趋势、黄金的货币属性增强、能源供需格局变化及大宗商品价格走势之间的关系。同时，结合2023年的经济和金融周期，对各类大宗商品的投资逻辑进行了展望。

主要观点与关键信息

一、美元信用体系面临挑战

• 全球外储规模下降：2022年美元和欧元在全球外储中的占比大幅下降，美元小幅回升，欧元下降。
• 去美元化进程加速：由于美国滥用制裁、能源供给冲击和通胀压力，全球外储结构和贸易结算多元化趋势明显，美元信用受到挑战。
• 美债遭遇抛售：2022年美债被海外持有者大量抛售，表明对美元资产的信心下降。
• 黄金货币属性凸显：全球央行持续增持黄金，尤其是2022年Q3需求激增，反映出对美元信用的担忧和对黄金作为避险资产的偏好。

二、大宗商品市场变化趋势

（一）原油市场

• 供需关系改善：钻井平台数量回升，需求下降，原油供需格局有所改善。
• 对俄“原油限价令”影响：政治博弈加剧，阶段性影响供给，但长期看原油价格难以持续上涨。
• 美国战略石油储备下降：美国战略石油储备库存水平极低，未来补库需求可能支撑原油市场。

（二）黄金、白银、原油、铜的市场关系

• 黄金与原油：黄金/原油比值长期中枢将有所抬升，反映黄金货币属性增强和原油需求下降。
• 黄金与白银：黄金/白银比值将下降，白银因兼具货币属性和新能源需求增长，表现可能优于黄金。
• 原油与铜：原油/铜比值趋势下行，反映传统能源与新能源的替代关系。

（三）利率高位下的信用紧缩周期

• 美联储加息接近尾声：2023年利率维持高位，期限利差倒挂抑制信贷融资。
• 美债利率中枢上移：美债利率长期中枢水平将抬升，2023年将维持高位震荡。
• 金融周期压制下降：2023年金融周期对黄金的压制减弱，黄金将有表现机会。

（四）经济与通胀下行周期对大宗商品的影响

• 不利因素：美国经济和通胀下行周期对大宗商品不利。
• 支撑因素：美元弱势为大宗商品提供支撑，尤其是黄金、白银等货币属性较强的资产。
• 趋势延续：10月以来的大宗商品行情可能持续，黄金、白银、铁矿石、钢铁等有望上涨。

关键大宗商品展望

• 黄金：货币属性加强，2023年仍将表现较好，黄金/白银比值下降，白银表现更优。
• 原油：短期受限价令影响波动降低，但长期看不乐观。
• 铜：受新能源需求支撑，下跌风险低，但整体表现可能一般。
• 黑色系：铁矿石、钢铁行业受益于中国疫情优化和地产周期预期改善，有望上涨。
• A股市场：有色、黑色板块表现不弱，趋势延续；石油石化板块整体表现难有起色。

结论

• 黄金货币属性支撑价格：在全球去美元化趋势和美元信用弱化的背景下，黄金价格有望持续上涨。
• 大宗商品延续行情：尽管美国经济和通胀下行周期不利，但美元弱势为大宗商品提供支撑，趋势有望延续。
• 能源结构与货币体系主导趋势：黄金、白银、原油、铜等大宗商品的长期趋势将受全球能源结构和货币体系演变影响。

团队简介

• 刘丹：首席FICC&固收分析师，总量组组长，北京大学博士后，10余年宏观经济与金融市场研究经验。
• 周欣洋：助理分析师，帝国理工学院硕士，2022年加入银河证券研究院。

投资建议与评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，银河证券不承担由此引发的任何责任。

谢谢

本文由银河证券研究院总量&固收团队撰写，感谢阅读。