20220425-安信证券-万华化学-600309.SH-疫情提振冰箱冰柜需求_MDI有望受益_6页_471kb

万华化学（600309.SH）2022年一季报分析与展望

核心内容

万华化学于2022年4月25日发布了一季度财报，显示公司实现营业收入417.84亿元，同比增长33.44%，环比增长9.33%；归母净利润为53.74亿元，同比下降18.84%，环比增长5.23%。公司2021年年度权益分派每股派发现金红利2.50元（含税）。

主要观点

• 业绩表现：尽管原材料成本上涨对盈利造成一定压力，但公司主营产品价格景气持续，整体毛利率保持稳定。2022年一季度毛利润为85.87亿元，费用率降至5.2%（同比下降2.5个百分点）。
• MDI与TDI表现：MDI综合含税价差同比下降15%，环比下降3%；TDI价差则同比上涨24%，环比上涨61%。出口方面，MDI、TDI销量处于历史高位，外需依然强劲。
• 国内需求：国内疫情反复促使居民囤货，导致冰箱、冰柜销量提升，MDI作为白色家电的重要原料，有望从中受益。
• 国际市场影响：欧洲天然气供应危机可能影响TDI和MDI的产能，进而引发价格波动，公司出口业务将从中受益。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为231.1亿元、257.0亿元和284.7亿元，维持买入-A投资评级，6个月目标价为100元。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2022年一季度为417.84亿元，同比增长33.44%，环比增长9.33%。
• 归母净利润：2022年一季度为53.74亿元，同比下降18.84%，环比增长5.23%。
• 每股收益：2022年一季度为1.71元。
• 每股净资产：2022年一季度为26.38元。
• 市盈率：2022年一季度为10.9倍。
• 市净率：2022年一季度为3.0倍。
• 股息收益率：2022年一季度为3.7%。

产品价差与销量

• MDI：综合含税价差为1.6万元/吨，同比下降15%，环比下降3%。
• TDI：价差同比上涨24%，环比上涨61%。
• 硬泡聚醚：价差同比上涨49%，环比上涨13%。
• 出口表现：一季度MDI、TDI出口总量处于历史高位，外需强劲。
• 产销情况：聚氨酯板块销量同比上涨3%，环比下降3%；石化板块产量同比上涨37%，环比下降4%（模拟扣除LPG贸易）；新材料板块销量同比上涨28%，环比下降8%。

风险提示

• 产品或原材料价格大幅波动；
• 下游需求不及预期。

投资建议

• 投资评级：买入-A；
• 6个月目标价：100元；
• 预期收益：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。

估值数据

• 2022E：净利润为231.09亿元，每股收益为7.36元；
• 2023E：净利润为257.0亿元，每股收益为8.18元；
• 2024E：净利润为284.7亿元，每股收益为9.07元；
• 市盈率：2022E为10.9倍，2023E为9.8倍，2024E为8.9倍；
• 市净率：2022E为3.0倍，2023E为2.6倍，2024E为2.2倍；
• 股息收益率：2022E为3.7%，2023E为4.1%，2024E为4.5%。

未来展望

• MDI需求：预计2022年MDI表观消费量为208万吨，用于白色家电的比例为47%；
• 出口机会：汇率贬值利好出口，预计未来MDI内需拉动值得期待；
• 国际供应：欧洲TDI、MDI产能占全球24%和27%，若受天然气供应危机影响，将对价格造成显著波动，公司有望受益。

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数；
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数。

公司评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。

分析师声明

本报告由张汪强分析师撰写，其具备证券投资咨询执业资格，信息来源合法合规，研究方法专业审慎，观点独立公正，分析结论具有合理依据。

免责声明

本报告仅供安信证券客户使用，不构成对任何人的投资建议，亦不作为道义、责任或法律的依据。投资者应自行判断，本报告不承担任何责任。