库存拐点再验证：从需求改善出发，寻找顺周期强势板块-20200903-兴业证券-12页_924kb

报告摘要

本文通过分析疫情冲击后工业企业库存变化，验证了当前库存周期的特征，指出需求改善是推动产成品去库存的主要因素，而原材料库存可能在下一季度继续补库存。同时，文章结合行业需求与库存变化，提出投资策略，重点关注那些需求和库存剪刀差出现拐点、市场表现向好的行业。

库存周期特征：当前库存周期的主要特征是需求驱动的产成品去库存，原材料库存可能在下一季度维持补库存趋势。
需求改善与库存变化：需求改善是推动产成品库存持续下降的核心因素，价格因素对需求改善的贡献较弱。
行业分化：不同行业因需求改善的速度不同，表现出库存变化的差异，可分为两类：
- 产成品库存扩张的行业：如有色金属、化工、电气机械、医药制造、非金属矿物和化学纤维橡胶塑料等，生产端快于需求端。
- 产成品去库存带动原材料去库存的行业：如汽车制造、专用设备制造、石油炼焦、TMT制造、黑色金属和纺织服装等，需求和生产双升，库存双双收缩；通用设备制造、农副食品加工业和金属制品业等需求向好，推动产成品库存收缩，原材料库存扩张。
投资策略：
1. 重点关注行业：需求和库存两端同步改善的农产品加工和食品制造行业。
2. 积极关注行业：需求同比改善同时伴随库存较快回补的饮料制造和汽车等行业。
3. 密切关注行业：维持去库存趋势，但行业需求持续改善的家用轻工、造纸、化工、通用机械和专用机械等行业。

分析师：王德伦、李美岑、王亦奕、张兆、张勋、吴峰
研究助理：张日升、张媛
联系人：
- 王德伦：021-38565610，wangdl@xyzq.com.cn
- 张勋：021-38565943，zhangxun@xyzq.com.cn
库存数据：
- 当前工业企业整体库存同比稳定在4.3%。
- 3月份至今，产成品库存同比逐渐回落至7.4%。
库存周期判断：当前库存周期与2015年上半年类似，处于原材料补库存阶段。
行业趋势：
- 上游有色金属、中游电气机械及下游汽车制造行业更有可能出现“价”、“量”双升的主动补库存趋势。
- 化工行业库存扩张接近尾声。
投资评级说明：
- 投资建议分为股票评级和行业评级，评级标准基于报告发布日后12个月内公司股价或行业指数相对市场代表性指数的涨跌幅。
- 股票评级：买入（>15%）、审慎增持（5%-15%）、中性（-5%-5%）、减持（<-5%）、无评级。
- 行业评级：推荐（优于市场）、中性（持平）、回避（弱于市场）。