2020年9月大类资产配置展望：四季度是拐点吗？-20200903-招商证券-24页_1mb

四季度是拐点吗？——2020年9月大类资产配置展望

核心内容

2020年9月的报告分析了四季度是否为经济与资产配置的拐点，认为虽然当前经济呈现复苏迹象，但尚未形成明确的拐点信号。整体上，中国经济仍处于上行阶段，但需关注PPI、社融等关键指标的变化。同时，报告指出全球市场和中国市场的联动性增强，中美货币政策分化可能影响资产配置。

主要观点

• 经济与政策趋势：中国经济持续复苏，但与海外差距逐步缩小。制造业PMI维持在扩张区间，工业增加值和固定资产投资增速上行，显示经济动能增强。货币政策逐步回归常态，但仍有宽松信号。

• 资产配置逻辑：市场从流动性驱动转向盈利驱动，A股中高端装备制造、消费板块（农业与医药）及PPI回升带来的周期行业表现较好。10年期国债收益率中枢上移，预计在2.75至3.10之间。美元指数下行，商品价格回升，黄金仍有上涨空间。

• 市场表现回顾：8月股市表现优于债市，主要受盈利改善和政策收敛影响。8月27日美联储宣布新政策框架，可能影响美元走势。科技股受流动性支撑，消费股受益于需求修复，周期股受益于PPI回升。

• 风险提示：

  • 国内经济需关注PPI和社融变化，尤其是企业中长期贷款。
  • 美国经济修复可能引发美联储正常化预期，导致美元短期强势。
  • 美国大选前地缘政治风险可能上升，如科技企业制裁和局部冲突。

关键信息

宏观经济指标预测

大类资产预期

1. 国内权益：

   • 消费股：√
   • 科技股：√
   • 周期股：√

2. 固定收益：

   • 现金：√
   • 利率债：√
   • 信用债：√

3. 大宗商品：

   • 贵金属：√
   • 工业品：√
   • 农产品：√

4. 美元：√

行业盈利情况

• 利润累计同比（2020年7月）：
  • 高端装备制造（电子、汽车、机械）：显著改善
  • 农副食品加工：20.1%
  • 医药制造：5.0%
  • 原油和工业品：需等待价格进一步上涨
  • 能源和原材料行业：利润修复需时间

货币—信用分析框架

• 当前国内处于“紧货币宽信用”阶段，利好债券，股票处于“慢牛”状态。
• 美联储扩表影响显著，但边际放缓，需关注其正常化时间点。

结论

四季度是否为拐点仍需观察PPI、社融等关键指标的变化。中国经济仍保持上行趋势，但需警惕海外经济复苏带来的政策变化和地缘政治风险。中长期来看，高端制造和科技行业仍是核心资产，而短期则需关注盈利改善和政策调整带来的市场波动。