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思特威（688213SH）证券研究报告分析总结

核心业务与战略方向

思特威坚持“智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立的发展战略，聚焦于CMOS图像传感器（CIS）的研发与生产。公司通过完善的产品矩阵和卓越的研发实力，继续保持全球安防CIS市场领先地位，并在智能手机和汽车电子领域快速拓展。

在智慧安防业务方面，公司2023年市占率达36.4%，高阶产品毛利率超24%，营收同比增长5036%。在智能手机领域，5000万像素产品收入占比超50%，逐步打开第二增长曲线，2024年预计营收增速超260%。在汽车电子领域，公司已获得ADAS商用订单，未来三年营收增速拟达50%以上，毛利率预期保持在26%-28.5%水平。

技术优势与创新

思特威掌握多项CIS核心技术，如：

• 背照式（BSI）与全色技术：提升低照度成像质量，满足安防与车载需求；
• 堆栈式结构：集成ISP功能，提升动态范围与AI处理能力；
• DCG+HDR与AOV：解决强光场景与全天候监控需求。

CIS市场空间广阔，2024年全球市场规模预计达290亿美元、其中手机、汽车与安防为主要增长点。国产替代加速，思特威在安防领域（2023年市占超30%）与手机（上海硅产业集团等支持）均有重大机遇。

财务表现与盈利预测

2023年实现收入178.6亿元，同比增长1508%，毛利率29.12%。预计2024-2026年营收将达61/82/111亿元，净利润48/85/157亿元，对应PE从38倍降至12倍。三大业务板块保持高增长预期，尤其汽车电子与高端CIS将成为未来盈利核心驱动力。

核心观点

思特威是中国CIS国产化浪潮中的领先企业，三足鼎立战略推进顺利，技术壁垒逐步建立，盈利能力持续修复。国产替代与汽车电子渗透仍是核心看点，维持“买入”评级。