深度报告-20220527-东北证券-思特威-688213.SH-安防领域CIS领军者_业务扩展新看点_33页_3mb

思特威（688213）深度报告总结

核心内容

思特威是一家专注于CMOS图像传感器芯片研发与销售的国产企业，成立于2017年4月13日，2021年6月28日递交科创板上市申请，2022年5月20日正式上市。公司产品覆盖安防监控、机器视觉、智能车载电子和智能手机四大领域，像素范围从100万至5000万，技术指标在多个方面达到行业领先水平。2020年，公司实现安防领域全球出货量第一，同时在高价值市场如车载和机器视觉领域取得突破性进展。

主要观点

1. 业务布局全面
   公司产品矩阵覆盖多个细分领域，包括AI系列、SL系列、AT系列、GS系列、IoT系列和CS系列，满足不同应用场景需求。安防领域产品从低端向中高端发展，高端产品占比显著提升。

2. 技术实力雄厚
   公司拥有核心技术如SFCPixel®、HDR像素设计、全球快门技术、NIR+技术等，产品具备高信噪比、高感光度、宽动态范围等优势。公司累计拥有114项主要专利，技术积累深厚。

3. 研发体系完善
   公司设立设计研发部和量产研发部，分别负责产品设计和产业化，拥有四大细分研发部门。研发人员占比39.47%，其中硕士及以上学历占比52.70%，技术团队实力强。

4. 市场增长逻辑清晰
   传统安防市场稳定增长，新兴领域如汽车电子和机器视觉增长迅速。预计2025年全球CMOS图像传感器出货量可达116.4亿颗，年均复合增长率8.5%。公司通过技术突破和产品迭代，不断拓展市场份额。

5. 盈利潜力大
   公司毛利率由2018年的12.73%提升至2021年的29.12%，主要得益于高毛利产品占比提升。预计2022-2024年公司营收将分别达到43.01亿元、60.08亿元和76.86亿元，净利润分别为5.57亿元、8.60亿元和11.43亿元，对应PE分别为31.02x、20.07x和15.10x。

6. 行业地位提升
   公司在安防领域市场份额达22%，在手机领域，格科微为22%。公司已通过车规级认证，并在多家主车厂实现小批量出货，车载业务逐步成为新的增长点。

关键信息

• 主要产品：FSI-RS系列、BSI-RS系列、GS系列、AI系列等，满足不同应用场景。
• 主要客户：包括大华股份、大疆创新、宇视科技、普联技术、天地伟业、网易有道、科沃斯等头部厂商。
• 市场前景：
  • 智能手机：2025年全球市场规模预计达164亿美元，多摄普及带动需求增长。
  • 汽车电子：出货量年复合增长率18.9%，高端车载摄像头需求上升。
  • 安防监控：2025年全球CIS出货量预计达8亿颗，销售额预计达20.1亿美元。
  • 机器视觉：全球市场年均复合增长率35.7%，对全局快门技术需求高。
• 竞争格局：
  • 全球CMOS图像传感器市场CR3占比超过70%，索尼、三星、格科微等占据主导地位。
  • 国产厂商在安防领域表现突出，但在高端手机领域仍有差距。

风险提示

• 产能不及预期
• 客户导入不及预期
• 市场估值波动

财务摘要

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级，预计公司未来三年营收与净利润将保持稳定增长，新兴业务如车载电子和机器视觉将为公司带来新的增长点，具备较高的盈利潜力。