思特威公司深度报告总结
核心内容概述
思特威是一家专注于CMOS图像传感器芯片研发、设计和销售的高新技术企业，产品覆盖安防监控、机器视觉、智能车载电子、智能手机等多个领域。公司凭借高性能、高性价比的产品和持续的技术创新，已成为全球安防CMOS图像传感器出货量第一的企业。随着汽车智能化和机器视觉等新兴领域的快速发展，思特威正积极拓展市场，构建新的成长曲线。分析师首次发布“买入”评级，预计公司未来三年营收将分别达到27.66亿元、39.87亿元和59亿元，EPS分别为0.22元、0.95元和1.42元，当前股价对应PE分别为194倍、44倍和30倍。
主要观点
- 行业前景广阔：CMOS图像传感器市场因安防、汽车、机器视觉等领域的快速发展而持续扩张，预计全球市场规模将在2025年达到5,683.9亿美元。
- 国产替代空间巨大：尽管当前全球CMOS图像传感器市场由少数企业主导，但中国厂商在高性能产品领域具有显著增长潜力。
- 技术优势显著：思特威在CMOS图像传感器领域拥有多项核心技术，如SFCPixel®、NIR+、HDR像素设计、全局快门技术等，具备与索尼等国际大厂竞争的能力。
- 产品结构持续优化：公司产品覆盖全性能需求，包括FSI-RS、BSI-RS和GS系列，高端产品毛利率高，推动公司整体盈利能力提升。
- 研发投入持续增长：公司重视人才引进与培养，研发投入占营收比例持续高于5%，且研发人员数量增长显著，为产品创新提供保障。
- 车载与机器视觉成为新引擎：随着汽车电动化、智能化发展，车载摄像头数量大幅增加，思特威已推出车规级产品，进入车载前装市场。同时，公司在机器视觉领域布局广泛，产品应用覆盖工业、消费电子等多个领域。
关键信息
公司概况
- 成立时间：2017年
- 总部地点：上海
- 主要产品：CMOS图像传感器芯片，覆盖安防、车载、机器视觉等多领域
- 经营模式：Fabless模式，专注于研发、设计和销售，与台积电、三星等晶圆厂及封装厂合作
- 市场地位：2020年安防CMOS图像传感器出货量全球第一，2021年全球CIS销售额排名第九
财务表现
- 2022年前三季度营收：16.54亿元，同比下降19.0%
- 2022年前三季度归母净利润：-0.42亿元，同比下降113.0%
- 2019-2021年营收：6.79亿元、15.2亿元、26.89亿元，年均复合增长率99%
- 2021年归母净利润：3.98亿元，同比增长229.23%
- 毛利率：2018年12.73%，2022Q3达到26.07%，预计未来三年持续提升至29.2%
产品技术
- 核心技术：SFCPixel®、NIR+、HDR像素设计、全局快门技术、LED闪烁抑制技术等
- 产品系列：FSI-RS、BSI-RS、GS系列，其中BSI-RS和GS系列毛利率较高
- 应用领域：安防监控、智能车载电子、机器视觉、智能手机等
车载与机器视觉布局
- 车载应用：覆盖倒车后视、360度环视、车内监控、驾驶员疲劳检测等
- 技术优势：具备车规级产品，采用ISP片上集成技术，提升图像处理效能
- 市场前景：2021年全球车载CIS配置量为1.65亿颗，预计2026年增至3.7亿颗，市场规模达90.7亿美元
机器视觉应用
- 主要功能：识别、测量、定位、检测
- 应用领域：工业相机、消费电子、智能交通等
- 市场增长：预计2020年全球工业相机市场为7亿美元，2025年增长至12亿美元
风险提示
- 供应商集中风险：依赖晶圆代工厂，若供应不稳定可能影响产能
- 下游需求不及预期：市场变化可能影响产品销量
- 上游价格波动：晶圆价格变动可能影响成本
- 募投项目进度不达预期：可能影响产能扩张和新产品推出
结构化信息
市场表现
- 当前股价：41.97元
- 总市值：168亿元
- 总股本：400百万股
- 流通股本：32百万股
- 52周价格范围：35-65.15元
- 日均成交额：128.77百万元
营收预测
| 年份 |
营收（亿元） |
增长率（%） |
| 2022E |
27.66 |
2.9 |
| 2023E |
39.87 |
44.1 |
| 2024E |
59.00 |
48.0 |
净利润预测
| 年份 |
归母净利润（亿元） |
增长率（%） |
| 2022E |
0.87 |
-78.2 |
| 2023E |
3.78 |
336.0 |
| 2024E |
5.68 |
50.2 |
技术创新
- 核心技术：
- SFCPixel®专利技术
- 近红外感度NIR+技术
- 高温场景下暗电流优化技术
- HDR像素设计
- LED闪烁抑制技术
- ISP片上集成二合一技术
- 相位检测自动对焦技术（PDAF）
- 双光融合RGBW超星光级图像传感器技术
- AI智能传感器平台
股权结构
- 创始人徐辰：13.71%
- 联合创始人莫要武：5.99%
- 国家产业基金：7.39%
- 大华股份：1.98%
- 华为哈勃：1.98%
研发投入
| 年份 |
研发投入（亿元） |
占营收比例（%） |
| 2018 |
0.93 |
28.76 |
| 2019 |
1.22 |
18.00 |
| 2020 |
1.08 |
7.10 |
| 2021 |
2.05 |
7.62 |
| 2022H1 |
2.23 |
13.50 |
产品结构
| 产品系列 |
销售占比（%） |
毛利率（%） |
| FSI-RS |
43.20 |
- |
| BSI-RS |
40.09 |
- |
| GS |
16.75 |
- |
下游应用领域收入占比
| 应用领域 |
收入占比（%） |
| 安防监控 |
98.44%（2020） |
| 机器视觉 |
- |
| 智能车载 |
- |
| 智能手机 |
- |
车载摄像头渗透率
| 摄像头类型 |
2020年渗透率（%） |
| 前视 |
30% |
| 环视 |
22% |
| 后视 |
50% |
| 侧视 |
7% |
机器视觉产业链
- 上游：硬件（光源、镜头、工业相机、图像处理器等）；软件（图像处理软件、底层算法等）
- 中游：设备制造商、系统集成商
- 下游：工业、汽车、包装、医药、交通等
技术对比
| 项目 |
CMOS图像传感器 |
CCD图像传感器 |
| 成本 |
低 |
高 |
| 体积 |
小 |
大 |
| 功耗 |
低 |
高 |
| 光线利用率 |
高 |
低 |
| 成像速度 |
快 |
慢 |
| 成像质量 |
优 |
一般 |
车载摄像头成本占比
- 图像传感器：50%
- 其他部件：包括光学镜头、ISP、连接器等
未来增长点
- 汽车智能化：自动驾驶级别提升带动摄像头数量增加，CIS需求随之上升
- 机器视觉：AI和5G商用落地，推动机器视觉市场快速增长
- 智能手机多摄趋势：推动CMOS图像传感器市场增长
风险提示
- 供应商集中：晶圆代工厂变动可能影响产能
- 市场需求波动：下游需求不及预期可能影响业绩
- 上游价格波动：晶圆价格上涨可能影响成本
- 募投项目进度：若项目推进不达预期，可能影响产能扩张
投资建议
- 投资评级：买入（首次）
- PE估值：当前PE为194倍，预计2022年为44倍，2023年为30倍
- 成长潜力：公司具备显著的技术优势和市场拓展能力，未来成长空间广阔
