深度报告-20220905-浙商证券-思特威-688213.SH-思特威深度报告_短期承压难挡长期发展趋势_能力延伸打造第二增长曲线_22页_3mb

思特威（688213）深度报告总结

核心内容

思特威是一家专注于高性能CMOS图像传感器（CIS）研发、设计和销售的公司，产品广泛应用于安防监控、机器视觉、汽车电子和智能手机等多个高科技领域。公司自成立以来，迅速成长，2018-2021年实现营收三年增长八倍，盈利能力显著改善。尽管2022年上半年受疫情和汇率波动影响，业绩承压，但公司通过上市募投项目，重点布局汽车电子与机器视觉领域，展现出强劲的长期成长动能。

主要观点

• 行业地位与市场前景：思特威是全球安防CIS出货量第一的厂商，高端产品在性能上可对标国外龙头。随着国产替代趋势的推进，公司有望在高端市场占据更大份额。
• 技术优势：公司拥有深厚的研发背景和核心技术，包括SFCPixel、近红外感度NIR+、低照度下夜视全彩技术、高温场景暗电流优化技术等，为产品性能提升和市场拓展提供了坚实基础。
• 产品结构优化：公司产品覆盖低端、中端和高端市场，其中中高端产品占比持续提升，从2018年的16.4%增长至2021年1-9月的71.8%。
• 新兴应用领域拓展：公司在汽车电子、智能手机和机器视觉等新兴市场取得进展，推动了公司业绩的多元化增长。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为35.14亿元、50.32亿元和68.38亿元，归母净利润分别为3.40亿元、8.06亿元和10.57亿元，显示公司具备强劲的盈利增长潜力。

关键信息

产品布局

募投项目

盈利预测

风险提示

• 供应商集中度高：公司主要依赖少数代工厂，存在供应商集中度高和产能利用率波动的风险。
• 产品拓展速度不及预期：若公司在新兴应用领域拓展速度不及预期，可能影响业绩增长。

估值与投资建议

公司2022年PE高于可比公司，主要受疫情、汇兑损失和研发支出影响。随着业绩恢复和估值修复，公司未来上涨空间较大。首次覆盖，给予“买入”评级。

财务摘要

技术与市场分析

• CIS市场：全球CIS市场预计2025年将达到330亿美元，年复合增长率11.9%。
• 安防CIS：2020年出货量4.2亿颗，销售额8.7亿美元，预计2025年出货量和销售额将分别达到8.0亿颗和20.1亿美元，年复合增长率分别为13.8%和18.2%。
• 汽车电子CIS：2020年出货量4.0亿颗，销售额20.2亿美元，预计2025年出货量和销售额将分别达到9.5亿颗和53.3亿美元，年复合增长率分别为18.9%和21.4%。
• 智能手机CIS：2020年出货量60.6亿颗，销售额124.1亿美元，预计2025年出货量和销售额将分别达到85.0亿颗和204.0亿美元，年复合增长率分别为7.0%和10.5%。
• 机器视觉CIS：2020年出货量6000万颗，销售额17.6亿美元，预计2025年出货量和销售额将分别达到3.9亿颗和102.6亿美元，年复合增长率分别为35.7%和31.2%。

技术研发

• 核心技术：包括SFCPixel专利技术、近红外感度NIR+技术、低照度夜视全彩技术、高温暗电流优化技术等。
• 研发团队：核心研发团队由徐辰、莫要武、马伟剑等多位博士领衔，拥有丰富的技术背景和研发经验。
• 研发投入：2022年上半年研发投入达1.25亿元，同比增长52.8%，研发人员数量同比增长67%。

财务状况

• 资产负债表：2021年资产总计4390百万元，2024年预计达到7370百万元。
• 利润表：2021年净利润398百万元，预计2022年净利润340百万元，2024年净利润1057百万元。
• 现金流量表：2022年经营活动现金流预计为1931百万元，投资活动现金流预计为-263百万元，筹资活动现金流预计为-665百万元。

总结

思特威凭借其在安防CIS领域的领先地位和对新兴应用领域的积极拓展，展现出强劲的长期成长潜力。公司通过技术优化和产品结构升级，持续提升市场竞争力，并在多个领域实现收入增长。尽管短期受疫情和汇率波动影响，但公司通过募投项目和研发创新，有望在未来实现业绩的稳步增长。公司当前PE较高，但随着业绩恢复和估值修复，未来上涨空间较大，首次覆盖给予“买入”评级。