20220622-国联证券-思特威-688213.SH-顺应智能汽车浪潮_加速布局车载图像传感器_3页_462kb

报告摘要

思特威（688213）总结

核心内容

思特威是一家专注于CIS（图像传感器）领域的半导体企业，近年来加速布局智能汽车市场，推出多款车规级图像传感器产品。公司凭借在安防和机器视觉领域的深厚技术积累，逐步向汽车电子领域拓展，具备较强的市场竞争力和技术优势。

主要观点

产品发布：公司近日发布2.5MP车规图像传感器SC220AT，采用多项创新技术，如SmartClarity®-2、SFCPixel®、PixGainHDR®和LFS技术，以及升级的自研ISP算法，具备高感光度、高动态范围、高LED闪烁抑制等性能优势。
性能提升：SC220AT的感光度达到8200mV/lux·s，相比业内同规格产品提升了28%，同时符合AEC-Q100和ISO 26262车规标准，满足360°环视、自动泊车和ADAS等应用需求。
市场前景广阔：根据Frost&Sullivan数据，预计2025年车载CIS出货量将达9.5亿颗，销售额达53.3亿美元，2020-2025年CAGR分别为18.9%和21.4%，显示车载CIS市场增长潜力巨大。
布局加速：自2022年IP0募资建设车用CIS研发平台以来，公司已发布6颗车规级CIS芯片，覆盖1MP至8MP的车载影像解决方案，显示出在汽车电子领域的快速推进。
盈利预测：公司预计2022-2024年收入分别为40.54/56.57/71.89亿元，对应增速分别为50.76%、39.53%和27.07%；归母净利润分别为5.28/8.30/11.53亿元，增速分别为32.54%、57.30%和38.86%；EPS分别为1.32/2.08/2.88元。
估值与评级：采用相对估值法，公司可比公司平均PE为27倍，考虑其在安防和机器视觉领域的优势，给予其50%的估值溢价，目标价为52.8元，评级为“买入”。
财务数据：2022年公司市盈率为34倍，市净率为5.6倍，EV/EBITDA为22.8倍。公司资产负债率持续下降，从2020年的20.29%降至2024年的26.57%，财务结构趋于稳健。
成长能力：公司营收和净利润均保持较高增速，尤其是2021年和2022年，归母净利润增速分别达229.23%和32.54%，显示其业务扩张能力强劲。
获利能力：毛利率稳步提升，从2020年的20.88%提升至2024年的31.32%；净利率从7.92%提升至16.04%，ROE和ROIC也持续增长，显示公司盈利能力增强。
营运能力：公司应收账款周转率和总资产周转率均保持稳定，显示其运营效率较高。
风险提示：公司面临募投项目投产不及预期、客户集中度较高、产品研发不及预期、下游需求不及预期及下游拓展不及预期等风险。

关键信息

产品技术优势：SC220AT具备片上ISP二合一、高感光度、高动态范围、高LED闪烁抑制等性能。
市场增长潜力：车载CIS市场预计在2025年实现快速增长，为公司提供长期增长空间。
财务表现：公司营收和净利润均保持较高增速，盈利能力逐步增强，财务结构趋于稳健。
估值与投资建议：公司目标价为52.8元，给予“买入”评级，预计可享受50%的估值溢价。
风险因素：需关注募投项目、客户集中度、产品研发、下游需求及拓展情况。

财务预测摘要

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	1527	2689	4054	5657	7189
营业成本（百万元）	1208	1906	2903	3975	4937
归母净利润（百万元）	121	398	528	830	1153
EPS（元/股）	0.30	1.00	1.32	2.08	2.88
市盈率	147.4	44.8	33.8	21.5	15.5
市净率	8.0	6.8	5.6	4.5	3.5
EV/EBITDA	96.5	35.6	22.8	15.7	11.4