> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美股 Ten dagger 系列二: 分布式光伏运营商 Sunrun 和 Vivint Solar 总结 ## 核心内容 本文聚焦于美国户用光伏运营商 **Sunrun** 和 **Vivint Solar** 的商业模式及市场表现，分析其在分布式光伏与虚拟电厂（VPP）领域的布局与创新，并探讨其对国内分布式光伏行业发展的启示。同时，文章也对国内分布式光伏运营商的发展前景、政策支持及投资机会进行了评估。 --- ## 主要观点 ### 1. 美国户用光伏市场前景广阔 - 美国户用光伏市场空间巨大，据测算2018年底美国户用光伏市场空间高达2.55万亿美元，按10%渗透率计算，对应约2547亿美元市场空间。 - 户用光伏装机量持续增长，2019年户用光伏新增装机2.8GW，占全年新增装机的21.05%。 - 美国居民电价高昂，为户用光伏发展提供了天然土壤。2020年4月平均居民电价为13.28美分/千瓦时，工业电价仅为6.41美分/千瓦时。 - 政策支持是美国光伏市场发展的重要推动力，尤其是 **ITC（投资税收抵免）** 政策的实施。 ### 2. Sunrun 和 Vivint Solar 的成长路径 - 两家公司股价从低点至今分别上涨13.4倍和14.2倍，其中2020年4月至8月短短5个月内分别上涨5.7倍和7.6倍。 - 2020年7月，Sunrun宣布以32亿美元全股票收购Vivint Solar的控股权，预计合并后年销售额将超12亿美元，市占率可达23%。 ### 3. 分布式光伏与虚拟电厂的结合 - **Sunrun** 推出 **Brightbox** 光储系统，可搭载特斯拉 Powerwall 或 LG Chem 的电池，与多家机构进行虚拟电厂试点。 - 虚拟电厂通过整合分布式能源（如光伏、储能、电动汽车等），实现能源的优化配置和高效管理，为电网提供调频、调峰等服务，并可参与电力市场交易。 - 虚拟电厂在美国已具备一定发展基础，未来有望在国内推广。 ### 4. 国内分布式光伏发展现状与前景 - 国家鼓励分布式源网荷储一体化，未来有望放开电力市场交易，推动隔墙售电和净电量上网。 - 国内光伏新增消纳空间显著提升，2020年新增消纳空间达48.45GW。 - 为解决新能源补贴拖欠问题，拟发行1500亿债券，改善企业现金流，提升项目滚动复投能力。 --- ## 关键信息 ### 美国市场分析 - **Sunrun** 和 **Vivint Solar** 是美国户用光伏市场的主要参与者，2020Q1市占率为17%。 - **Sunrun** 采用“PPA”和租赁模式，2020Q2安装量为78MW，同比下降24%。 - **Vivint Solar** 2020H1营收1.98亿美元，同比+23.4%，扣非后归母净利润4150万美元，同比+175.7%。 - **Sunrun** 和 **Vivint Solar** 合并后，预计年销售额超12亿美元，市占率可达23%。 ### 国内市场分析 - 国内分布式光伏市场正在逐步发展，工商业分布式可能成为项目发展的新拐点。 - 国家政策支持分布式能源的发展，鼓励光储结合和虚拟电厂的推广。 - 1500亿债券发行计划将缓解新能源补贴拖欠问题，改善企业现金流。 --- ## 投资建议 ### 受益标的 - **正泰电器（601877.SZ）**：国内户用光伏龙头，具备良好的市场地位和增长潜力。 - **中来股份（300393.SZ）**：在光储结合领域有较强竞争力。 - **林洋能源（601222.SH）**：分布式电站及电站运营商，具备良好的盈利能力。 - **晶科科技（601778.SH）**：在光伏产业链中具备重要地位。 - **太阳能（000591.SZ）**：在分布式光伏领域有较强布局。 ### 估值数据（2020年8月28日） | 证券代码 | 股票名称 | 市值（亿元） | ROE | EPS（2019） | EPS（2020E） | EPS（2021E） | PE（2019） | PE（2020E） | PE（2021E） | |----------|------------|--------------|--------|-------------|--------------|--------------|------------|-------------|-------------| | 601222.SH | 林洋能源 | 126.44 | 9.22% | 0.40 | 0.57 | 0.72 | 12.20 | 12.56 | 9.97 | | 601778.SH | 晶科科技 | 198.01 | 8.83% | 0.34 | - | - | - | - | - | | 300393.SZ | 中来股份* | 67.48 | 9.70% | 0.31 | 0.45 | 0.59 | 25.70 | 17.76 | 13.52 | | 601877.SH | 正泰电器 | 743.03 | 15.73% | 1.75 | 2.00 | 2.33 | 15.33 | 17.25 | 14.85 | | 000591.SZ | 太阳能 | 134.72 | 6.83% | 0.30 | - | - | 12.08 | - | - | --- ## 风险提示 - **光伏需求不及预期**：市场需求波动可能影响企业盈利。 - **国内外光伏政策风险**：政策变化可能对行业造成不确定性。 - **分布式推广进度不及预期**：推广速度慢可能影响市场渗透率。 - **发行债券解决补贴问题的不确定性**：补贴缺口问题尚未完全解决，政策落地存在风险。 --- ## 模式借鉴与未来展望 ### 美国模式对国内的启示 - **租赁/PPA模式**：通过第三方融资降低用户前期成本，实现长期电费支出的确定性。 - **光储结合**：Brightbox储能系统与光伏系统结合，提高能源利用效率，拓展市场空间。 - **虚拟电厂**：整合分布式能源资源，提高能源管理效率，提升电网稳定性。 - **融资创新**：通过ABS、租赁、定增等方式快速扩大规模，形成资金池，推动行业扩张。 ### 国内发展机会 - 随着政策推动，国内分布式光伏市场有望加速发展。 - 光储结合与虚拟电厂模式将成为未来重点发展方向。 - 1500亿债券政策将缓解补贴拖欠问题，推动行业健康发展。 --- ## 结论 美国户用光伏运营商 **Sunrun** 和 **Vivint Solar** 的成功经验表明，分布式光伏市场具有广阔前景。通过光储结合、虚拟电厂技术及灵活的融资模式，其商业模式为国内光伏运营商提供了重要借鉴。国内光伏行业在政策支持、市场空间及技术发展方面具备良好基础，未来有望迎来高速增长。投资建议关注 **正泰电器、中来股份、林洋能源、晶科科技、太阳能** 等国内龙头公司。