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光伏行业2013年二季度投资策略总结

核心内容

2013年4月8日发布的光伏行业研究报告指出，光伏行业正处于从大型地面电站补贴向分布式发电补贴转型的关键阶段。行业整体面临流动性紧张、产能过剩和财务成本高企等问题，但分布式发电模式展现出更高的市场容量和投资回报潜力。

主要观点

• 政策转向：发改委发布的新政策标志着初装补贴时代的结束，分布式发电成为重点扶持方向。度电补贴政策的实施将提高分布式发电的投资回报率。
• 行业整合：组件企业因融资结构和高负债率面临流动性风险，行业整合将不可避免。
• 投资建议：维持行业“中性”评级，建议关注财务报表健康、具有安全边际的企业。

关键信息

1. 行业整体表现

• 销售收入：2012年全年销售收入为775.47亿元，同比下降11.78%。
• 利润总额：2012年全年利润总额为15.69亿元，同比下降83.11%。

2. 分布式发电优势

• 补贴政策：分布式发电电价补贴为0.35元/千瓦时，高于大型地面电站的补贴标准（0.75~1元/千瓦时）。
• 市场容量：分布式发电的消费市场容量分别为360.61亿千瓦时和28.5亿千瓦时，远高于大型地面电站。
• 投资回报：项目内部回报率有望达到12%~15%，高于大型地面电站的8%~10%。

3. 产品价格趋势

• 多晶硅价格：过去12个月平均同比下跌20%，目前价格在125~138元/公斤。
• 硅片价格：单晶硅片与多晶硅片价格分别在13.8、12.3、6.3和5.8元/片，同比下降23.97%~25.64%。
• 电池片价格：单晶硅电池片与多晶硅电池片价格分别为6、5.35、2.5和2.4元/瓦，同比下降23.6%~27.7%。
• 组件价格：继续下降，单晶硅组件和多晶组件价格分别为4.75、4.4、4和3.45元/瓦。

4. 财务状况分析

• 毛利率：海外上市的中国组件企业毛利率在2012年四季度有所转好，但整体仍低于中国本土BOS企业。
• 资产负债率：中国组件企业资产负债率集中在55%~60%，而附材、BOS和设备供应商则在25%~35%。
• 速动比率与流动比率：中国上市组件企业速动比率和流动比率分别下降至0.28和0.88，流动性问题严重。

5. 投资建议

• 重点股票：圣阳股份（002580.SZ）被推荐为“跑赢大市”。
• 盈利预测：圣阳股份2013年预计实现营业收入15.58亿元，净利润6915万元，每股收益0.63元，P/E为26.63倍。
• 其他公司：天威保变、拓日新能、南玻A、奥克股份、川投能源、航天机电、向日葵、东方日升、天龙光电和精功科技均被维持“大市同步”评级。

行业现状

1. 政策引导

• 初装补贴结束：原有“金太阳”示范工程不再进行初期投资补贴，转而支持新型应用模式。
• 度电补贴实施：根据太阳能资源区划分，制定了相应的标杆上网电价，补贴资金来自可再生能源发展基金。

2. 产品价格

• 多晶硅价格：过去12个月平均下跌20%，目前价格在125~138元/公斤。
• 硅片价格：单晶硅片与多晶硅片价格分别在13.8、12.3、6.3和5.8元/片，同比下降23.97%~25.64%。
• 电池片价格：单晶硅电池片与多晶硅电池片价格分别为6、5.35、2.5和2.4元/瓦，同比下降23.6%~27.7%。
• 组件价格：继续下降，单晶硅组件和多晶组件价格分别为4.75、4.4、4和3.45元/瓦。

3. 财务状况

• 毛利率：海外上市的中国组件企业毛利率在2012年四季度有所转好，但整体仍低于中国本土BOS企业。
• 资产负债率：中国组件企业资产负债率集中在55%~60%，而附材、BOS和设备供应商则在25%~35%。
• 速动比率与流动比率：中国上市组件企业速动比率和流动比率分别下降至0.28和0.88，流动性问题严重。

4. 行业评级与策略

• 行业评级：维持“中性”评级，认为行业整体流动性偏紧，风险较高。
• 投资建议：建议关注财务报表健康、具有安全边际的公司，如圣阳股份。

投资评级体系

• 股票投资评级：分为“超强大市”、“跑赢大市”、“大市同步”和“落后大市”。
• 行业投资评级：分为“有吸引力”、“中性”和“谨慎”。

免责条款

• 信息来源：报告中的信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性。
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分析师承诺

• 独立性：分析师倪济闻独立、客观地出具本报告，不与报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。

总结

本报告分析了光伏行业在2013年二季度的政策变化、产品价格趋势、财务状况和投资建议。分布式发电成为行业发展的新方向，但行业整体仍面临流动性紧张和产能过剩的问题。建议投资者关注财务报表健康、具有安全边际的公司，如圣阳股份，以应对行业挑战。