电气自动化设备行业美股Ten_bagger系列二：分布式光伏运营商Sunrun和Vivint_Solar，分布式光伏运营商经营模式及虚拟电厂VPP的思考-20200901-新时代证券-20页_1mb

美股 Ten dagger 系列二: 分布式光伏运营商 Sunrun 和 Vivint Solar 总结

核心内容

本文分析了美国户用光伏运营商 Sunrun 和 Vivint Solar 的发展现状、商业模式及市场表现，并探讨了虚拟电厂（VPP）在分布式光伏领域的应用前景。同时，文章将视角转向国内市场，指出国内分布式光伏运营商在政策支持与融资模式创新方面的机遇。

主要观点

1. 美国户用光伏市场持续增长

• 美国户用光伏市场空间广阔，据测算，2018年底存量住宅达1.38亿套，按10%渗透率计算，对应市场空间约2547亿美元。
• 户用光伏装机量占美国新增装机的21.05%，且光伏度电成本已低于天然气和火电，成为最廉价能源之一。
• 美国居民电价高昂（13.28美分/千瓦时），工业电价仅为一半（6.41美分/千瓦时），为户用光伏提供了良好的经济性基础。

2. Sunrun 和 Vivint Solar 市场表现强劲

• 2020年4月至2020年8月，Sunrun 股价上涨5.7倍，Vivint Solar 股价上涨7.6倍。
• 两家公司2020Q1市占率为17%，成为美国主要的户用光伏安装商。
• Sunrun 拟以32亿美元全股票收购 Vivint Solar，预计合并后年销售额将超12亿美元，市占率可达23%。

3. 融资与商业模式

• Sunrun 主要采用“PPA”和租赁模式，通过第三方融资降低客户前期成本，实现电费支出的确定性。
• Vivint Solar 同样采用PPA模式，为用户提供灵活的融资方案，降低其初期投入。
• 两家公司均具备较强的融资能力，融资成本低于6%，且通过多种渠道（如ABS、项目债务等）获取资金。

4. 虚拟电厂（VPP）的应用

• Sunrun 已部署Brightbox储能系统，结合虚拟电厂技术，提升能源管理效率与系统稳定性。
• VPP 是一种将分布式能源资源（如光伏、储能、电动汽车等）进行聚合和优化的智能能源管理系统，能够参与电力市场交易并为电网提供辅助服务。
• 国内未来有望放开分布式光伏电量交易，推动虚拟电厂发展，实现投资者、电网与用户的三赢。

5. 国内分布式光伏发展

• 国家鼓励分布式源网荷储一体化，未来可能放开电力市场交易，促进分布式光伏发展。
• 2020年国内光伏新增消纳空间达48.45GW，其中国家电网经营区为39.05GW，推动光伏电站建设。
• 为解决新能源补贴拖欠问题，计划发行1500亿债券，改善企业现金流，支持项目滚动发展。

关键信息

1. 美国市场

• 户用光伏市场增长迅速，2019年新增装机量2.8GW，同比增长16.7%。
• ITC（投资税收抵免）政策逐步取消，2022年住宅项目将不再获得补贴，对运营商利润产生影响。
• 2020年4月起，美国平均居民电价为13.28美分/千瓦时，工业电价仅为一半。

2. 虚拟电厂（VPP）

• VPP 能有效平抑新能源波动性，提高利用率，提供调频、调峰等电网服务。
• 国内已开始试点，未来随着政策完善和技术进步，将扩大可调节资源规模。
• 海外已有多个示范项目，如南澳大利亚的光储VPP、美国ConEdison项目等。

3. 国内政策与融资

• 国家发改委、能源局鼓励分布式源网荷储一体化，未来有望放开分布式光伏交易。
• 1500亿债券计划将缓解补贴拖欠问题，改善企业现金流。
• 国内光伏运营商可借鉴海外经验，将光伏电站视为金融产品，通过融资租赁、产业基金等方式快速扩张。

投资建议

受益标的

• 正泰电器（601877.SH）：ROE 15.73%，2020E EPS 2.00元，PE 17.25倍。
• 中来股份（300393.SZ）：ROE 9.70%，2020E EPS 0.45元，PE 17.76倍。
• 林洋能源（601222.SH）：ROE 9.22%，2020E EPS 0.57元，PE 12.56倍。
• 晶科科技（601778.SH）：ROE 8.83%，2020E EPS 0.34元，PE 未披露。
• 太阳能（000591.SZ）：ROE 6.83%，2020E EPS 0.30元，PE 12.08倍。

评级

• 推荐：基于光储叠加虚拟电厂的蓝海市场前景，以及对分布式运营商的预期差。
• 投资风险：光伏需求不及预期、政策变化、推广进度不及预期、补贴问题解决的不确定性。

总结

本文深入分析了美国户用光伏市场的发展情况，重点介绍了 Sunrun 和 Vivint Solar 的商业模式、市场表现及虚拟电厂应用。同时，指出国内分布式光伏市场在政策支持与融资创新方面的潜力，推荐国内光伏运营商作为受益标的，并提醒投资者关注相关风险。