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稳增长基调下寻找低估与确定性机会 - 2022年1月资产配置报告总结

核心内容概述

本报告基于2021年市场回顾与2022年宏观经济与政策环境，提出在“稳增长”基调下，应关注低估和确定性较高的投资机会，同时警惕多重风险因素。

主要观点

宏观逻辑

• 当前我国经济面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力。
  • 内部：动态清零政策对潜在经济增速形成压制，经济成本持续上升。
  • 外部：全球货币收紧（如美国2022年或加息4次），美国两党争打“中国牌”对我国“卡脖子”技术造成供给冲击。
• 政策以“宽货币、宽信用、宽财政”为主，但财政效果有限，货币宽松边际灵活。
• 股市主线为回归均衡，掘金低估板块；债市难见系统性趋势，信用分化为主旋律。
• 风险提示包括：国内经济下滑超预期、美联储加息超预期、疫情演进超预期、国际形势演变超预期。

资产配置观点

• 股票：增配，重点关注基建产业链和低估值的老基建；地产上下游及传统制造业中低估领域；新能源绿电板块关注业绩确定性。
• 债券：利率债减配，信用债标配高等级信用债，因净值型理财子产品偏爱高等级信用债。
• 黄金：减配，因美国就业恢复至充分就业，通胀成为主要问题，可能加快加息节奏，利空黄金。

市场回顾

大类资产表现

• A股：Wind全A上涨1.04%，沪深300上涨2.24%，创业板指下跌4.95%。
• 港股：主要指数出现下跌，如恒生科技指数下跌9.17%。
• 海外股市：标普500上涨4.64%，纳斯达克上涨1.31%，德国DAX上涨5.20%。
• 债券：中债总财富指数上涨0.53%，中证转债指数上涨17.77%。
• 商品：南华商品指数12月上涨4.92%，ICE布油上涨12.37%，COMEX黄金上涨2.36%。
• 汇率：美元指数持平，人民币对美元升值2.45%。

市场风格

• 2021年全年成长风格好于价值，12月出现逆转，价值风格强于成长风格。
• 12月成长股表现不佳，稳定和消费风格领涨。

行业表现

• 2021年主要行情集中在电新和周期行业。
• 12月，电力设备及新能源、汽车、国防军工分别下跌6.83%、4.73%、0.71%。
• 煤炭行业上涨7.59%，受益于冬季供暖和限电结束后的用电需求恢复。

市场结构与特征

信用利差

• 信用利差持续回落，但分化明显，高等级信用债利差降幅大于低等级。
• 信用分化将成为2022年信用债投资主旋律。

商品表现

• 能源及工业金属涨幅较大，黑色系品种表现分化，动力煤下跌18.07%。
• 贵金属（黄金、白银）上涨，农产品价格上涨。

汇率

• 人民币对美元升值，央行通过上调外汇存款准备金率抑制升值预期。

宏观经济与政策环境

疫情与疫苗

• Omicron引发全球疫情反弹，对亚洲国家影响较大，尤其是越南。
• 发达国家疫苗接种率进入平台期，加强针计划推进，疫情将逐步常态化。

经济与PMI

• 国内经济：供需分化，地产投资下行，基建投资低位，制造业保持韧性，高技术制造业持续高景气。
• 美国经济：工业生产与商务活动强劲扩张，但就业恢复速度加快，或提前进入加息周期。
• 欧洲经济：制造业PMI见顶回落，通胀压力持续攀升。

政策环境

• 国内政策：宽货币、宽信用、宽财政延续，专项债提前下发，支持基建投资。
• 美国货币政策：预计2022年加息3次，可能快于市场预期。

资产配置建议

风险提示

• 国内经济下滑、美联储加息、疫情反复、国际形势恶化。
• 报告信息来源于公开资料，不保证准确性或完整性。
• 投资建议基于报告发布日的独立判断，可能随市场变化调整。
• 报告不构成投资建议或承诺，投资者应自行决策，承担风险。

适当性申明

本报告仅适合专业机构投资者及与华宝证券签订咨询服务协议的普通投资者。非专业投资者及未签订协议的投资者请勿阅读或转载本报告。

总结

2022年资产配置需关注“稳增长”政策导向，把握基建、地产上下游及传统制造业等确定性机会，同时警惕信用债分化、美联储加息及疫情反复带来的风险。股票市场回归均衡，债市以震荡为主，商品市场中能源和工业金属表现较好，黄金减配。