深度报告-20220119-浙商证券-锦江酒店-600754.SH-锦江酒店深度报告_迎变革成果_享行业红利_酒店龙头扬帆起航_35页_2mb

锦江酒店深度报告总结

核心内容

锦江酒店（600754.SH）是国内最大的酒店集团之一，由上海市国资委实际控制，通过一系列并购实现了快速扩张和国际化布局。公司拥有40余个酒店品牌，覆盖经济型到高端市场，是国内酒店行业龙头，2021年Q3开业酒店达1.02万家，市占率位居国内第一。公司通过加盟模式加速拓店，2021年加盟酒店占比达91%，展现出更强的盈利稳定性。

主要观点

• 行业地位与扩张：锦江酒店为国内第一大、全球第二大酒店集团，通过并购法国卢浮、铂涛、维也纳等酒店集团，实现了跨越式增长。公司已实现境内境外双向发展，2021年境外业务收入占比约19%，国际化进程领先于其他国内酒店集团。

• 组织与管理改革：自2017年起，公司推行“一中心三平台”改革，包括全球创新中心（GIC）、全球互联网共享平台（WeHotel）、全球采购平台（GPP）和全球财务共享平台（FSSC）。通过整合，公司管理效率和盈利能力显著提升，各子集团在开店数和净利率上稳步增长。

• 加盟模式优势：公司以加盟模式为主，加盟门店四年复合增速达15.4%。在疫情下，直营业务毛利率下降幅度较大，而加盟业务毛利率下降较小，展现出更强的抗风险能力。

• 品牌矩阵与市场布局：公司拥有丰富品牌矩阵，覆盖经济型、中高端、高端等不同档次，其中中高端品牌占据市场重要地位。截至2021年Q3，中高端酒店占比达50.9%，在中端酒店市占率排名中占据四席，经济型酒店市占率排名中占据两席。

• 行业趋势与增长逻辑：国内酒店行业连锁化率较低，尤其是低线城市，公司加速下沉市场布局，有望进一步提升市占率。同时，中高端酒店需求上升，公司通过品牌升级和创新，提升RevPAR，增强盈利能力。

关键信息

公司简介

• 成立于1993年，1994年于上交所上市。
• 主要业务为服务型酒店业务，占比约98%。
• 拥有40余个酒店品牌，包括经济型（如锦江之星、七天）、中高端（如维也纳、麗枫、喆啡）及境外品牌（如Kyriad、Golden Tulip）。

投资要点

• 并购与扩张：公司通过并购实现快速扩张，成为国内酒店行业龙头。
• 加盟模式：公司主要采用加盟模式拓店，增强盈利稳定性。
• 改革与整合：通过“一中心三平台”改革，提升管理效率和盈利能力。
• 品牌与市场：中高端品牌占据重要市场地位，公司市占率领先。

盈利预测与估值

• 2021年可比公司静态PE平均值为84x。
• 预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.4亿元、12.5亿元、20.2亿元，对应EPS分别为0.25、1.30、2.10元。
• 给予2023年33倍PE，对应目标价69.30元/股，贴现至2022年目标价为64.6元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 全球疫情反复，行业需求复苏不及预期。
• 酒店行业竞争加剧。
• 酒店拓张不及预期。
• 加盟门店管理风险。

数据摘要

品牌矩阵与市场表现

• 中端酒店品牌：维也纳酒店市占率27.00%，麗枫酒店市占率7.00%，希岸酒店市占率2.57%，喆啡酒店市占率2.72%。
• 经济型酒店品牌：锦江之星市占率4.96%，七天酒店市占率6.86%。
• 境外品牌：Kyriad、Golden Tulip、Première Classe、Campanile等，境外酒店数远超华住、首旅等国内其他酒店集团。

增长逻辑

• 下沉市场：低线城市连锁化率较低，公司加速开拓下沉市场，2021年在人均GDP低于5万元的地区开店速度最快。
• 中高端酒店：国内中等收入群体增加，推动中高端酒店需求上升，公司中高端酒店占比持续提升，RevPAR有望进一步增长。
• 改革与整合：通过组织架构优化和数字化平台建设，公司实现降本增效，盈利能力增强。

总结

锦江酒店凭借强大的品牌矩阵、加盟模式和组织改革，持续巩固其在国内酒店行业的龙头地位。随着国内酒店行业连锁化率和中高端酒店占比的提升，公司有望在疫情后迎来业绩强劲反弹。未来，公司将继续深化改革，提升运营效率，拓展下沉市场，增强盈利能力，实现持续增长。