20220116-东吴证券-周观_出口对经济的拉动是否可持续（2022年第3期）_41页_2mb

周观：出口对经济的拉动是否可持续（2022年第3期）总结

核心内容

1. 出口对经济的拉动

   • 2021年12月，我国进出口总值为5865.3亿美元，同比增长20.3%。其中出口3405亿美元，同比增长20.9%；进口2460.4亿美元，同比增长19.5%。贸易顺差为944.6亿美元，较去年同期增长。
   • 2022年1月，出口当月同比略有回落，但仍超市场预期。主要出口市场为美国、欧盟和东盟，分别拉动出口金额3.51%、3.98%和1.75%。
   • 美国12月制造业PMI降至58.7%，供应和劳动力短缺是其经济恢复的主要障碍。
   • 机电产品是拉动我国出口的主要力量，占出口总值的59%。集成电路对出口的拉动率最高。
   • 预计2022年我国出口将保持韧性，但受到2021年高基数影响，同比数据可能有所走弱。外需仍强，但内需恢复较弱，需政策支持。

2. 美国经济变化及后续发展

   • 12月美国CPI同比达7.0%，创1982年以来新高，通胀持续上行，领跑全球。
   • 食品和能源价格攀升是主要推动因素，消费需求强劲，但供应链瓶颈和劳动力短缺导致价格持续上涨。
   • 美国经济出现滞胀特征，增长受限于供应链中断和劳动力短缺，通胀持续恶化。

3. 行业与市场表现

   • 医药生物、电气设备涨幅明显，建筑材料、家用电器跌幅较大。
   • 转债市场整体表现不佳，但休闲服务、传媒板块涨幅较大，建筑材料、农林牧渔跌幅较大。
   • 权益市场整体下跌，波动率高，市场风格轮换频繁。

4. 转债市场策略

   • 建议关注景气度较高、政策支持明确的板块，如公用事业（核能、川投、节能）、医药（美诺、现代、华海）及食品饮料（宏辉、牧原、希望）。
   • 建议关注安全性较高、估值合理的转债，如华森、兄弟、塞力、宏辉。

5. 风险提示

   • 权益市场大幅波动、流动性收紧、业绩不及预期。

主要观点

• 出口韧性：尽管2022年1月出口同比增速回落，但出口对经济的拉动仍具韧性，主要受益于全球供应链相对我国更为紧张。
• 美国通胀高企：美国CPI创历史新高，主要受食品和能源价格上涨推动，经济呈现滞胀特征。
• 市场风格轮换：转债市场短期偏好医药、预制菜，但中长期逻辑板块如医药、食品饮料更具投资价值。
• 政策支持需求：为刺激内需，宽信用和宽货币政策或将出台，以降低贷款利率和债券收益率。
• 风险因素：需警惕权益市场波动、流动性收紧及业绩不及预期。

关键信息

• 出口数据：2021年12月出口同比增长20.9%，机电产品占出口总值的59%。
• 美国经济：12月CPI同比7.0%，创1982年以来新高，滞胀特征明显。
• 行业表现：医药生物、电气设备涨幅较大；建筑材料、家用电器跌幅较大。
• 转债策略：建议关注政策支持的公用事业、医药及食品饮料板块，如核能转债、美诺转债、宏辉转债。
• 市场趋势：信用债市场净融资额为1,818.15亿元，短融、中票、公司债发行活跃。

数据汇总

流动性跟踪

• 本周公开市场操作净投放为400亿元，逆回购和MLF到期净投放为-5000亿元。
• 货币市场利率分化，同业存单利率下行，余额宝收益率下行。

国内外宏观数据

• 钢材价格：多数上行，螺纹钢上涨38元/吨，热轧板卷上涨48元/吨。
• LME有色金属：铜、铅、铝价格上涨，锌价格微跌。
• 大宗商品：焦煤、动力煤价格下行，原油价格上涨。
• 通胀数据：美国CPI、核心CPI持续攀升；英国CPI突破5%；日本CPI连续第三个月为正。
• 就业数据：美国初请失业金人数上升，续请失业金人数下降。
• 制造业PMI：欧洲制造业PMI指数有所缓解。

地方债市场

• 本周地方债共发行12只，发行金额566.01亿元，净融资额563.44亿元。
• 主要投向为城乡基础设施建设、棚改及社会事业。
• 交易活跃度前三为广东省、江苏省和山东省，期限以7Y、10Y、5Y为主。
• 地方债到期收益率多数下行，利差主要位于15-20BP。

信用债市场

• 本周信用债共发行390支，总发行量3,733亿元，净融资额1,818.15亿元。
• 城投债净融资额为-170.60亿元，产业债净融资额为1,988.75亿元。
• 短融、中票、企业债、公司债发行利率普遍下行。
• 信用利差呈现期限分化趋势，中长期信用利差走扩。
• 等级利差涨跌不一，短融中票等级利差呈现期限分化趋势。

图表目录

• 图1：全球第四波疫情高峰来势汹汹（单位：万例）
• 图2：美国零售商库存销售比处于低位
• 图3：美国通胀超过多数发达国家（单位：%）
• 图4：11月英国CPI同比突破5%（单位：%）
• 图5：日本CPI同比持续第三个月为正数（单位：%）
• 图6：12月美国CPI同比创新高（单位：%）
• 图7：食品和能源推动美国通胀不断走高（单位：%）
• 图8：货币市场利率对比分化（单位：%）
• 图9：利率债两周发行量对比上行（单位：亿元）
• 图10：央行利率走廊（单位：%）
• 图11：国债中标利率和二级市场利率（单位：%）
• 图12：国开债中标利率和二级市场利率（单位：%）
• 图13：进出口和农发债中标利率和二级市场利率（单位：%）
• 图14：两周国债与国开债收益率变动（单位：%）
• 图15：本周国债期限利差变动（单位：BP）
• 图16：国开债、国债利差（单位：BP）
• 图17：5年期国债期货走势（单位：亿元，%）
• 图18：10年期国债期货走势（单位：亿元，%）
• 图19：商品房总成交面积下行（单位：万平方米）
• 图20：Myspic钢材价格指数上行（单位：元/吨）
• 图21：焦煤、动力煤价格下行（单位：元/吨）
• 图22：同业存单利率下行（单位：%）
• 图23：余额宝收益率下行（单位：%）
• 图24：蔬菜价格指数上行（单位：元/吨）
• 图25：RJ/CRB商品价格指数、南华工业品价格指数上行（单位：%）
• 图26：布伦特原油、WTI原油价格上行（单位：美元/桶）
• 图27：美国初请失业金人数有所弹升、续取失业金人数持续下降（单位：百万）
• 图28：美国零售销售月率环比转降，CPI指数环比上行速
• 图29：美国CPI、核心CPI持续攀升（单位：%）
• 图30：法国CPI、核心CPI趋于平稳（单位：%）
• 图31：美国API原油库存量下降，PPI指数环比上行速率
• 图32：欧洲整体制造业PMI指数颓势缓解
• 图33：VIX上涨，上证指数下跌（2022/01/10-01/14）
• 图34：全球主要股指普涨（2022/01/10-01/14）
• 图35：美债利率期限结构（单位：%）
• 图36：美期限利差上涨，信用利差下降（2022/01/10-01/14）
• 图37：日元上涨，美元下跌（2022/01/10-01/14）
• 图38：WTI原油上涨（2022/01/10-01/14）

表格目录

• 表1：本周公开市场操作（单位：亿元）
• 表2：钢材价格多数上行（单位：元/吨）
• 表3：LME有色金属期货官方价多数上行（单位：美元/吨）
• 表4：本周地方债到期收益率多数下行（单位：% , BP）
• 表5：地方债发行计划
• 表6：本周各券种实际发行利率
• 表7：本周信用债成交额情况（单位：亿元）
• 表8：本周国开债到期收益率全面下行（单位：% , BP）
• 表9：本周短融中票收益率全面下行（单位：% , BP）
• 表10：本周企业债收益率全面下行（单位：% , BP）
• 表11：本周城投债收益率多数下行（单位：% , BP）
• 表12：本周短融中票呈现期限分化趋势（单位：% , BP）
• 表13：本周企业债信用利差短期长期呈现等级分化,中期走扩（单位：% , BP）
• 表14：本周城投债信用利差涨跌不一,中长期高等级走扩（单位：% , BP）
• 表15：本周短融中票等级利差呈现期限分化趋势（单位%, BP）
• 表16：本周企业债等级利差涨跌不一（单位：% , BP）
• 表17：本周城投债等级利差中长期收窄（单位：% , BP）
• 表18：活跃信用债