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周观：出口对经济的拉动是否可持续（2022年第3期）

核心内容

• 出口数据表现：2021年12月，我国进出口总值5865.3亿美元，同比增长20.3%；出口3405亿美元，同比增长20.9%；进口2460.4亿美元，同比增长19.5%；贸易顺差944.6亿美元，去年同期为顺差757.9亿美元。
• 主要出口市场：美国、欧盟和东盟仍为我国出口的主要市场，对整体出口金额的拉动率分别为3.51%、3.98%和1.75%。
• 主要出口商品：机电产品是拉动我国出口的主要力量，占出口总值的59%；集成电路对出口的拉动率最高。
• 2022年出口展望：尽管12月出口同比增速回落，但高于市场预期，预计出口将保持韧性。全球第四波疫情对海外供应链造成冲击，而我国供应链相对稳定，美国零售商库存销售比处于低位，补库需求强劲。

主要观点

1. 出口韧性：我国出口将保持韧性，是拉动经济的重要力量，但2021年高基数可能影响同比数据。
2. 美国通胀高企：美国12月CPI同比达7.0%，为1982年以来最高，主要受食品和能源价格上涨推动。
3. 滞胀风险：美国经济面临供应链瓶颈和劳动力短缺问题，增长受限，出现滞胀特征。
4. 内需恢复缓慢：与外需相比，我国内需恢复较弱，需依赖货币和财政政策支持。
5. 社融结构不佳：2021年12月社融结构整体不佳，中长贷占比进一步走弱，信用稳而未宽。
6. LPR和政策利率调降预期：为刺激融资需求，LPR和政策利率可能调降，债券收益率中枢下移。

关键信息

• 出口拉动因素：全球供应链问题、美国补库需求、我国供应链优势。
• 美国经济表现：通胀高企、供应链中断、劳动力短缺、滞胀特征。
• 我国内需：恢复力度较弱，需政策支持。
• 社融情况：中长贷占比走弱，信用未明显宽松。
• LPR调降预期：降低贷款利率，刺激融资需求。
• 信用债市场：本周信用债发行量3,733亿元，净融资额1,818.15亿元，较上周减少70.12亿元。
• 地方债市场：本周发行566.01亿元，净融资额563.44亿元，主要投向城乡基础设施建设、棚改及社会事业。
• 利率走势：国债、国开债收益率多数下行，信用利差和等级利差变化不一。
• 风险提示：权益市场大幅波动、流动性收紧、业绩不及预期。

行业表现与转债策略

• 行业表现：医药生物、电气设备涨幅明显；建筑材料、家用电器跌幅较大。
• 转债市场：本周转债市场表现波折，成交量企稳，休闲服务、传媒涨幅较大。
• 转债策略：
  • 关注政策支持力度较大的公用事业板块（如核能、川投、节能转债）。
  • 聚焦医药相关板块（如美诺、现代、华海转债）。
  • 考虑估值较低的食品饮料板块（如宏辉、牧原、希望转债）。
  • 建议持有景气度明确、长期稳定的转债。

风险提示

• 权益市场大幅波动
• 流动性收紧
• 业绩不及预期

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