20210226-华泰证券-华帝股份-002035.SZ-Q4收入恢复_净利润明显承压_6页_970kb

华帝股份2020Q4及2021年展望总结

核心内容概述

华帝股份在2020年第四季度面临收入恢复与净利润承压的双重挑战。尽管收入同比有所增长，但净利润大幅下滑，主要受到原材料价格上升、人工成本压力、工程渠道及出口销售占比提升等影响。公司整体经营表现偏弱，线下零售仍受渠道改革拖累，而线上部分品类有所恢复。展望2021年，随着经济复苏及地产销售回暖，公司有望迎来低基数下的经营修复，但恢复节奏或慢于行业。

主要观点

• 2020年Q4表现：

  • 营收同比增长12.09%，但净利润同比下滑41.48%。
  • 线上部分品类恢复增长，但线下零售仍面临调整压力。
  • 住宅地产销售回暖，但整体经营恢复速度不及预期。

• 2021年展望：

  • 预计公司2021年收入与净利润将有所回升，但需关注线下恢复节奏。
  • 2021年给予13xPE估值，对应目标价格9.23元，维持“买入”评级。

• 财务预测调整：

  • 调整2020-2022年EPS预测为0.47、0.71、0.82元（前值为0.73、0.90、1.04元）。
  • 预计2020年毛利率承压，同时经营调整中减值损失或有提升。

关键信息

• 收入与净利润趋势：

  • 2020年收入同比-19.56%，净利润同比-45.50%。
  • 2021年预计收入同比+15.06%，净利润同比+50.63%。

• 产品类别表现：

  • 油烟机：线上+0.4%，线下-10.1%
  • 燃气灶：线上+27.7%，线下-15.8%
  • 热水器：线上-0.9%，线下-17.2%

• 盈利预测：

  • 2020年预计营业利润459.83百万，2021年预计营业利润693.62百万。
  • 2020年归母净利润407.54百万，2021年预计613.89百万。

• 估值与目标价：

  • 2021年给予13xPE估值，对应目标价9.23元。
  • 可比公司2021年Wind一致预期平均PE为14x。

• 风险提示：

  • 海外需求下滑
  • 国内市场开拓受阻
  • 行业竞争加剧

经营预测指标与估值

财务比率分析

投资评级与目标价

• 投资评级：买入
• 目标价：9.23元
• 当前收盘价：7.86元
• 市值：6,832百万人民币
• 6个月平均日成交额：130.44百万人民币
• 52周价格范围：7.35-13.50元
• 每股净资产：3.63元（2020E）
• PE：16.76（2020E），11.13（2021E），9.62（2022E）
• PB：2.17（2020E），1.95（2021E），1.73（2022E）
• EV EBITDA：7.52（2020E），4.88（2021E），4.23（2022E）

评级说明

• 行业评级：

  • 增持：预计行业股票指数超越基准
  • 中性：预计行业股票指数基本与基准持平
  • 减持：预计行业股票指数明显弱于基准

• 公司评级：

  • 买入：预计股价超越基准15%以上
  • 增持：预计股价超越基准5%~15%
  • 持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间
  • 卖出：预计股价弱于基准15%以上
  • 暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策
  • 无评级：股票不在常规研究覆盖范围内

风险提示

1. 厨电市场竞争加剧：可能对公司的盈利能力造成影响。
2. 原材料价格不利波动：可能影响公司成本及盈利能力。
3. 地产周期影响大于预期：可能继续减弱厨电需求，影响公司未来收入及净利润增长。