20210226-天风证券-华帝股份-002035.SZ-Q4收入端大幅改善_业绩有所下滑_4页_732kb

华帝股份（002035）总结

核心内容概述

华帝股份在2020年第四季度（Q4）实现了收入端的显著改善，但整体业绩仍出现下滑。公司全年总营收为46.24亿元，同比下降19.6%；归母净利润为4.08亿元，同比下降45.5%。其中，Q4营收增长12.1%至16.5亿元，但归母净利润同比下滑41.2%至1.36亿元。

主要观点与关键信息

收入与市场表现

• Q4竣工数据好转：2020年10-12月房屋竣工当月同比实现扭正，分别为6%、3.1%、-0.2%。
• 油烟机表现：
  • Q4油烟机产销量同比增长约14%，环比Q3增长13%。
  • 内销同比增长3%，环比增长11%。
  • 外销同比增长33%，环比增长17%。
  • 12月油烟机产销增幅达到全年最高点，接近20%，主要受益于海外房地产市场复苏及订单转入。
• 燃气灶表现：
  • Q4燃气灶产销量同比增长约26%，环比Q3增长21%。
  • 内销同比下降7.3%，环比增长12%。
  • 外销同比增长42.5%，环比增长24.2%。
  • 美国市场继续引领全球增长，东南亚市场如菲律宾、马来西亚、泰国逐步进入第二梯队。

公司战略与运营

• 渠道改革成效：公司通过渠道端改革和经销商库存优化，推动了营收的改善。
• 工程渠道与零售端：公司已与国内大型房地产开发商建立联盟，预计随着政策出台，工程端和零售端需求将改善，享受精装市场红利。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，推动品类拓展及产品升级。

业绩下滑原因

• 原材料价格上涨：对毛利端造成压力。
• 汇兑影响：海外收入增长，但汇率波动影响了业绩。
• 利率变动：公司Q3末货币资金与交易性金融资产合计15.5亿元，利率变动对其有影响。
• 人力成本上升：需求增长导致人力成本增加。

盈利预测调整

• 归母净利润预测：公司预计2020-2022年归母净利润分别为4.11亿元、6.15亿元、7.28亿元（前值为4.88亿元、6.78亿元、7.41亿元）。
• 市盈率（PE）：当前股价对应2020-2022年PE分别为16.6倍、11.1倍、9.4倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

财务数据与估值

财务预测摘要

• 资产负债表：
  • 货币资金与交易性金融资产合计在2020E为15.5亿元。
  • 股东权益合计在2022E预计为4,419.13百万元。
• 现金流量表：
  • 经营活动现金流在2020E为1,026.66百万元，2021E为-748.72百万元，2022E为2,600.58百万元。
• 利润表：
  • 营业利润在2020E为475.94百万元，2021E为719.77百万元，2022E为851.98百万元。
• 财务比率：
  • 毛利率在2020E为45.04%，2021E为46.92%，2022E为47.79%。
  • 净利率在2020E为8.89%，2021E为10.76%，2022E为11.61%。
  • ROE在2020E为11.94%，2021E为16.08%，2022E为16.94%。

风险提示

• 原材料价格变动风险
• 行业竞争加剧
• 新品类销售不及预期
• 业绩预告为初步测算，以年报披露数据为准

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司未来业绩预测和市场前景，维持“买入”评级。
• 未来展望：随着政策推动和市场需求改善，公司有望逐步恢复健康、正常的发展路径，享受精装市场红利。