20231028-国金证券-迎驾贡酒-603198.SH-利润超预期_洞藏延续高增_4页_925kb

迎驾贡酒业绩分析报告总结

一、核心业绩简报（Q3及前三季度）

• 营收增长：2023Q3营收1661亿元，同比增长2189%；前三季度营收4804亿元，同比增长2342%。
• 净利增长：2023Q3归母净利591亿元，同比增长3948%；前三季度归母净利1655亿元，同比增长3757%。

二、分业务表现亮点

1. 产品结构升级

   • 洞藏系列：Q3增速超40%，占比约50%，洞9、洞16增速显著高于行业（>40%）。
   • 中高档产品：前三季度营收占比升至78.5%，同比增长39pct，金银星维持双位数增长。
   • 区域市场：省内营收占比升至69%，省内经销商渠道扩展至淮北、安庆、芜湖等地，省外重点布局苏南和上海；洞藏系列已导入苏北。

2. 盈利能力

   • 毛利率：Q3毛利同比增39pct，核心为洞藏产品结构升级驱动。
   • 费用控制：三费率平稳，Q3净利率同比提升43pct至35.6%，得益于高毛利产品主导。

三、关键驱动因素

• 产品端：洞9起势高增，接棒洞6；洞16、洞20直营化、团购化推进，并创新演唱会营销模式。
• 渠道端：合肥等地经销商利润空间优化，周转加快；安徽省内市场份额有望继续提升。
• 财务端：Q3销售收现同比增185%，合同负债同比增208%，回款任务超额完成。

四、未来展望与风险

• 成长预期：预计2023-2025年收入增速23%/22%/20%，利润增速33%/25%/23%；当前PE为26/20/17X，维持“增持”评级。
• 风险提示：区域竞争加剧、洞藏放量不及预期、渠道利润下滑风险。

五、核心结论

公司通过产品结构升级、省外市场拓展和渠道优化，业绩弹性显著，2024年净利润同比预测增长33%，估值重心持续下移，长期逻辑未变。