20181031-申万宏源研究_香港_-民生银行-01988.HK-风险累积_6页_648kb

民生银行（01988 HK）研究报告总结

核心内容

本报告对民生银行（CMBC）2018年三季度的财务表现进行了分析，并对其未来三年（2018E-2020E）的盈利预测进行了调整，同时对银行板块整体估值和风险进行了评估。

主要观点

• 业绩表现：民生银行2018年三季度业绩符合预期，贷款余额同比增长5%，存款余额同比增长14%。净利息收入同比增长15%，但非利息收入保持稳定。净利润达到427亿元，同比增长6%。
• 财务指标：基础每股收益（EPS）为0.97元，不良贷款率（NPL ratio）由2017年的1.71%和2018年上半年的1.72%上升至1.75%。拨备覆盖率（CAR）为162%，核心一级资本充足率提升至8.77%，总资本充足率提升至11.89%。
• 估值压力：由于金融去杠杆和监管政策的收紧，尤其是针对影子银行的政策，民生银行面临估值修复空间有限的问题。2019年PB估值为0.36倍，目标PB为0.4倍，对应目标价6.18港币，有8%的上涨空间。
• 风险因素：未来经济增长不确定性增加，非标融资持续下降，可能导致民生银行的净息差和资产质量承压。此外，资产配置激进的银行在利率下行和经济放缓的环境下可能面临更大的风险。

关键信息

财务表现（2016-2020E）

资产与负债结构（2009-2020E）

评级调整

• 评级调整：将评级从“Outperform”下调至“Hold”。
• EPS预测：2018E为1.43元（同比+5%），2019E为1.50元（同比+5%），2020E为1.61元（同比+8%）。
• 目标价：基于2019年PB估值0.4倍，对应目标价为6.18港币，较当前价格有8%的上涨空间。

投资要点

• 业绩符合预期：民生银行2018年三季度业绩表现稳定，但净息差和不良率有所波动。
• 资产配置激进：截至2018年中期，贷款和债券投资在总资产中占比84%，高于行业平均水平。
• 金融监管影响：影子银行监管政策加剧了银行资本拨备压力，非标融资下降对银行理财业务带来挑战。
• 估值受限：在经济不确定性增加和金融去杠杆背景下，银行板块估值修复空间有限。

风险提示

• 净息差压力：净息差由一季度的11个基点下降至三季度的2个基点，显示银行盈利能力承压。
• 资产质量风险：不良贷款率上升，表明资产质量面临一定压力。
• 监管与政策风险：金融去杠杆和影子银行监管政策持续影响银行业务模式和盈利结构。

估值与评级

• 当前估值：2019年PB为0.36倍。
• 目标PB：0.4倍，对应目标价6.18港币。
• 评级：下调至“Hold”，表明当前股价具备一定上涨空间，但风险因素限制了长期表现。

投资建议

• 投资者应关注民生银行在净息差和资产质量方面的持续表现。
• 在金融去杠杆和经济增长不确定性增加的背景下，民生银行的估值修复空间有限。
• 建议投资者谨慎评估其投资组合，结合自身情况做出决策。