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民生银行（1988 HK）研究报告总结

核心内容

本报告为民生银行（1988 HK）的公司研究，由分析师Vivian Xue撰写，发布于2017年10月31日。报告对民生银行的财务表现、估值、市场动态及股权结构进行了分析，并将评级从“Underperform”上调至“Hold”。

主要观点

• 业绩表现：民生银行2017年第三季度业绩符合预期，净利润达402亿元，基本每股收益为1.10元，同比增长2.8%。净息差同比下降52个基点至1.41%，净利息收入下降11.2%，而非利息收入增长1.5%。
• 财务指标：资本充足率（CAR）由2016年的11.7%上升至11.8%，核心一级资本充足率升至8.9%。不良贷款率略有上升至1.69%，拨备覆盖率稳定在155%。
• 估值信息：民生银行当前股价对应2017年市净率（PB）为0.63倍，上调目标价至7.12港币，对应2017年PB目标为0.50倍，目标价有5%的下行空间。
• 基本面走弱：公司融资能力较弱，资产扩张潜力有限，导致其受银行间利率上行影响较大，而受益于资产收益率上升较少。银行间负债占比从2016年的35%降至2017年上半年的32%，但仍高于行业平均水平。
• 股权争夺：民生银行股权结构分散，股权争夺激烈。安邦保险仍为第一大股东，持股15.54%；泛海控股持股4.61%。由于A股占比高，港股受影响有限。

关键信息

财务数据（2015-2019E）

资产与负债结构（单位：亿元）

评级调整原因

• 基本面走弱：公司融资能力薄弱，资产扩张受限，导致其在利率上升环境中表现不佳。
• 股权争夺：虽然股权斗争可能带来交易机会，但对港股影响有限。
• 监管影响：安邦保险因历史激进投资受到更严格监管，对相关股票形成压力。

结论

报告维持对民生银行2017-2019年每股收益（EPS）的预测为1.35/1.46/1.59元，对应同比增长3%/8%/8%。基于当前市净率及目标市净率，上调目标价至7.12港币，评级由“Underperform”上调至“Hold”。

附注

• 披露信息：分析师无直接或间接利益关系，公司不提供投资建议，仅基于公开信息分析。
• 免责声明：本报告仅供公司客户使用，不构成投资推荐，且可能因市场波动产生损失，公司不承担任何责任。