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德新科技（603032）深度研究报告总结

核心内容

德新科技通过收购东莞致宏精密，成功切入新能源锂电池精密模具领域，成为其核心增长引擎。公司传统道路运输业务受到铁路、航空竞争及疫情影响，营收持续下滑，而精密制造业务在2021年并表后显著增长，驱动全年营收增长达427.43%。2022年Q1-Q3营收同比增长159.70%，精密制造业务占比达91%。公司通过高额奖励与股权激励绑定致宏精密管理层，确保技术与管理的稳定性。

主要观点

• 业务转型：公司从传统道路运输转向新能源锂电池精密模具制造，实现业务结构优化。
• 技术优势：致宏精密在锂电裁切模具领域拥有23年经验，产品技术壁垒高，毛利率显著高于行业平均水平。
• 市场前景：叠片工艺因刀片化、快充化趋势而渗透率提升，带动五金模具市场需求增长，预计2025年市场空间达57亿元，CAGR为60.5%。
• 产品创新：公司已开发涂布模头、压爪等新产品，涂布模头市场空间预计达21.8亿元，CAGR为13.9%。
• 投资建议：给予公司2023年35XPE，对应目标价113.4元，首次覆盖“推荐”评级。

关键信息

收购与整合

• 2021年3月完成对致宏精密100%股权收购，切入锂电池精密模具市场。
• 致宏精密已进入ATL、BYD等主流电池厂商供应链，2021年贡献公司营收增量的97.73%。
• 公司对致宏精密管理层实施高奖励机制，确保其技术与管理优势持续。

市场空间

• 五金模具：预计2022-2025年市场空间分别为13.8、23.6、38.3、57.0亿元，CAGR为60.5%。
• 涂布模头：预计2022-2025年市场空间分别为14.71、16.35、18.71、21.76亿元，CAGR为13.9%。
• 行业趋势：全球动力电池装机量前十企业中，7家已布局叠片技术，推动五金模具需求增长。

财务预测

• 2022-2024年公司营收分别为5.58亿、11.85亿、17.14亿元，增长率分别为106%、112%、45%。
• 2022-2024年公司归母净利分别为1.77亿、5.44亿、8.06亿元，增长率分别为149%、207%、48%。
• 2023年PE为27倍，目标价113.4元，对应35XPE。

竞争力分析

• 价格与服务：公司模具价格优于日韩，响应速度快，售后服务及时，具备成本与服务优势。
• 技术优势：致宏精密拥有25项专利，包括3项发明专利，产品技术参数优于国内同行，如毛刺指标可达10μm。
• 客户关系：深度参与比亚迪、宁德新能源等大客户定制化开发，客户粘性强，产品know-how丰富。

投资逻辑

1. 技术壁垒：公司产品技术壁垒高，短期内竞争格局稳定。
2. 市场增长：叠片工艺渗透率提升，带动五金模具市场增长。
3. 产品矩阵：公司积极拓展新产品如涂布模头，增强盈利能力。
4. 盈利能力修复：精密制造业务毛利率达63.82%，显著高于传统业务，推动公司整体盈利改善。

风险提示

• 传统业务：面临铁路、航空分流及市场萎缩风险。
• 新能源车销量：若不及预期，可能影响公司业绩。
• 客户集中度：比亚迪订单波动可能影响公司收入。
• 原材料上涨：可能导致成本上升，削弱盈利能力。
• 行业竞争：若行业扩产过快，竞争加剧。
• 人才流失：高技术人才流失可能影响公司发展。
• 新技术落地：若新技术推广不及预期，可能影响产品竞争力。

主要财务指标

投资建议

• 目标价：113.4元（对应2023年35XPE）
• 评级：首次覆盖“推荐”评级
• 理由：公司具备高毛利率、快速成长性及领先技术，未来盈利空间广阔。