石油化工行业2020年中期投资策略：至暗时刻已过，行业加速出清-20200526-招商证券-34页_1mb

石油化工行业2020年中期投资策略总结

核心内容概述

2020年5月26日发布的石油化工行业中期投资策略报告指出，行业正经历“至暗时刻已过”的阶段，供需格局开始逐步改善，行业加速出清，部分细分领域具备投资价值。报告分析了国际油价走势、国内需求变化及行业结构调整，并提出了投资建议。

主要观点

1. 油价回顾与展望

• 油价回顾：2020年前五个月，国际油价出现史诗级波动，尤其是WTI 2005合约在4月20日首次出现负结算价，达到-37.63美元/桶。
• 油价展望：尽管OPEC+达成减产协议，减产规模达970万桶/天，但油价至暗时刻已过，下半年反弹高度有限，主要受制于需求恢复速度。
• 需求与供给：需求端受疫情缓解影响有所回升，但需警惕二次爆发风险；供给端OPEC+减产执行情况存在不确定性，美国被动减产仍将持续。

关键信息

1. 行业数据

2. 油价走势与影响

• 2020年前5个月，布伦特和WTI油价同比降幅均超50%。
• 沙特和俄罗斯达成减产协议，预计5~6月减产970万桶/天。
• 美国原油产量下降11.5%，钻机数大幅减少，导致被动减产。
• 中国疫情对成品油需求造成明显冲击，尤其是汽油和煤油。

3. 行业细分分析

(1) 炼化行业

• 上半年成品油需求下降明显，炼油价差“V形”反转。
• 未来炼化集中扩能预计持续至2023年，新增炼油能力2.455亿吨，乙烯和芳烃产能同步增长。
• 炼厂开工率进一步两极分化，部分项目可能因市场情况调整或延后。

(2) 丙烷脱氢（PDH）

• PDH盈利经历周期考验，波动不显著。
• 新项目仍处于投资热潮，预计2020-2024年全球新增约1480万吨PDH产能，其中中国预计新增1057万吨。
• PP消费属性增强，疫情催生纤维料需求，价差创历史新高。

(3) 芳烃与聚酯

• PX/PTA产能集中大放量，预计2020年底总产能将达6957万吨。
• 涤纶长丝产能扩张相对有序，主要由行业巨头主导，全年预计新增约270万吨。

(4) 短流程乙烯

• 全球范围内乙烯及其主要衍生物产能扩张加速，短流程工艺在中低油价环境下仍具成本优势。
• 乙烯当量消费缺口达2500万吨，自给率仅54.2%，未来产能有望逐步提升。

(5) 油服行业

• 国际油价波动加大，油服公司新订单及在手订单毛利率可能面临负向波动。
• 建议回避该行业。

投资建议

1. 关注疫情受益与具备持续内生增长的低估值龙头：

   • 丙烷脱氢盈利稳健，推荐东华能源。
   • 民营大炼化进入投产期，推荐恒逸石化、桐昆股份、恒力石化，关注新凤鸣。
   • 乙烷裂解项目落地，推荐卫星石化。
   • 上下游一体化公司估值处于历史低位，推荐中国石化。

2. 覆盖上市公司一览：

   • 包括东华能源、恒逸石化、桐昆股份、恒力石化、卫星石化、中国石化等。

风险提示

• 疫情持续发展可能影响需求恢复。
• 经济陷入衰退可能抑制能源消费。
• 在建项目进展低于预期可能影响产能释放。
• 中美关系变化可能影响全球市场格局。

行业趋势总结

• 石油化工行业正经历“加速出清”阶段，部分细分领域如PDH、PP、涤纶长丝等具备增长潜力。
• 供需再平衡是未来油价走势的关键因素。
• 油价至暗时刻已过，但下半年反弹高度有限，需关注需求恢复节奏。