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融创中国 (1918 HK) 2016年业绩及投资分析总结

核心内容概览

融创中国于2017年3月29日发布了其2016年度业绩报告，显示出公司在2016年的强劲收入增长，但同时伴随着较高的财务杠杆和成本扩张风险。报告中指出，尽管收入和核心净收入均超出预期，但净利润和每股核心净利却出现了显著下降。公司还面临因房地产市场调控政策带来的销售毛利率下降风险。

主要观点

• 收入表现：2016年收入达到350亿元，同比增长54%，超出预期值300亿元约17%。
• 盈利能力：尽管收入增长显著，但净利润同比下降25%至25亿元，主要由于业务合并和资产交易带来的收益未能抵消成本上升的影响。
• 核心净收入：2016年核心净收入为17亿元，同比下降48%，但超出预期值约99%。
• 每股核心净收入：每股核心净收入从0.99元降至0.50元，下降49%。
• 分红与股息率：2016年每股分红同比增长32%至0.257元，股息率约为2.8%。
• 财务杠杆：公司总负债从2015年末的420亿元增长至2016年末的1130亿元，净负债从150亿元增长至430亿元，净负债率从76%升至208%。
• 土地收购：2016年公司新增约150个项目，总代价超过1000亿元，项目总数从100个增加至250个。
• 可售资源：截至2016年底，公司可售资源达到约1.2万亿元，其中约75%位于受调控政策影响的城市。
• 未来预测：2017年和2018年的每股核心净收入预测分别为0.40元和0.73元，2019年预测为0.89元。
• 目标价格：根据最新数据，公司目标价从5.90港元上调至8.85港元，折价率从60%收窄至40%。

关键信息

财务表现

• 收入：2015年为230亿元，2016年增长至350亿元，2017年预测为472亿元，2018年预测为652亿元，2019年预测为803亿元。
• 毛利率：从2015年的12.4%回升至2016年的13.7%，但低于预期的13.9%。
• 销售及行政开支：从2015年的14亿元增长至2016年的23亿元，占收入比例从6.4%升至6.4%。
• 利息费用：从2015年的30亿元增长至2016年的42亿元，增长43%。
• 资本化后财务成本净额：从2015年的17亿元增长至2016年的28亿元，增长17%。
• 净利润：从2015年的33亿元下降至2016年的25亿元，下降25%。
• 每股净收入：从0.97元下降至0.71元，下降26.8%。
• 每股核心净收入：从0.99元下降至0.50元，下降49%。
• 净负债率：从2015年的76%上升至2016年的208%。
• 每股股息：从0.196元增长至0.257元，增长32%。
• 股息率：2016年为2.8%。
• 市盈率：2016年为18.0倍，2017年预测为23.0倍，2018年预测为12.4倍，2019年预测为10.2倍。
• 市净率：2016年为1.5倍，2017年预测为1.4倍，2018年预测为1.3倍，2019年预测为1.2倍。
• 每股净资产值：维持预测为14.75港元。

业务扩张

• 土地收购：2016年新增约150个项目，总代价超过1000亿元，项目总数从100个增加至250个。
• 土地储备：总土地储备面积7912万平米，权益储备面积5374万平米。
• 可售资源：2017年及以后的可售资源预计达1.2万亿元。

市场环境与风险

• 调控影响：约75%的可售资源位于受限购限贷政策影响的城市，可能影响毛利率和盈利能力复苏。
• 杠杆风险：公司仍维持较高的杠杆率，可能带来财务风险。
• 扩张速度：尽管公司快速扩张，但伴随成本上升，利润率复苏速度可能放缓。

投资评级

• 评级维持：维持“Underperform”评级。
• 目标价调整：将目标价从5.90港元调整为8.85港元，考虑股价仍有约13%的下跌空间。

结论

融创中国在2016年实现了显著的收入增长，但同时伴随着较高的财务杠杆和成本扩张风险。公司面临因房地产市场调控政策带来的毛利率下降风险，这可能影响其盈利能力的复苏速度。尽管公司有较高的分红和股息率，但分析师仍维持“减持”评级，认为其在高杠杆情况下快速扩张可能带来长期风险。