20140526-申万宏源研究_香港_-融创中国-01918.HK-提升评级至买入_发展进入新的里程碑_13页_513kb

融创中国收购绿城中国分析总结

核心内容

融创中国（1918:HK）于2014年5月22日宣布收购绿城中国（3900:HK）股份，并于5月23日召开电话会议详细阐述交易细节。此次收购被视为融创中国发展的重要里程碑，旨在通过整合绿城中国的资源实现协同效应，提升其全国版图和品牌影响力。

主要观点

• 收购价格与溢价：收购价格为每股11.46港元，相较于绿城中国当日收盘价有约49%的溢价，接近市场预期的25-50%区间上限。
• 交易规模：收购总对价约为60亿港元，其中10%需立即支付，其余在交易完成后支付。
• 股权结构变化：融创中国将持有绿城中国24.313%的股份，与九龙仓并列第一大股东。原绿城中国大股东宋卫平将减持约11.4%的股份，保留约10.473%；CEO寿柏年将减持约9.725%，保留约8.086%；宋卫平的妻子夏一波将全部减持其所持股份。
• 战略协同：收购将帮助融创中国合理扩大版图，避免初期进入新城市的高昂成本，同时利用绿城中国的高品质和品牌效应实现长期可持续发展。
• 财务影响：管理层表示此次收购是2014年土地收购计划的一部分，不会给公司资产负债表带来额外压力。公司拥有约160亿人民币的现金储备，且负债率目标仍不超过90%。

关键信息

收购细节

• 收购股份：融创中国将购买绿城中国5.25亿股份，相当于公司总股本的24.313%。
• 支付方式：10%的交易对价需立即支付，其余在交易完成后支付。
• 合作安排：融创中国和九龙仓将共同管理绿城中国，董事会结构将进行调整，孙宏斌将担任绿城中国非执行董事及联席主席，黄书平将担任执行董事。
• 股权结构：收购完成后，绿城中国股权结构如下：
  • 融创中国：24.31%
  • 九龙仓：24.31%
  • 宋卫平：10.47%
  • 寿柏年：8.09%

财务表现

• 收入与净利润：2012-2016年，融创中国的收入和净利润呈逐年增长趋势，特别是2014-2016年，增长显著。
• 每股收益（EPS）：从2012年的0.87增长至2016年的2.49。
• 净资产收益率（ROE）：2012年为31.53%，2013年为27.52%，2014年为32.30%，保持较高水平。
• 净负债率（Net Gearing）：2012年为78.89%，2013年为69.73%，2014年为81.77%，2015年为82.51%，2016年为76.81%。
• 股息收益率：从2012年的2.54%增长至2016年的15.99%。
• 市盈率（P/E）：从2012年的3.46下降至2016年的1.21。
• 市净率（P/B）：从2012年的0.95下降至2016年的0.34。

投资建议

• 评级上调：分析师将融创中国评级从“持有”上调至“买入”，目标价从之前的未提及调整为5.2港元，对应每股净资产值13港元。
• 股价空间：当前股价与目标价相比有36%的上行空间。
• 每股净资产提升：此次收购预计每股净资产值将增加1.36港元。

战略与合作

• 区域发展：融创与绿城将分别专注于各自的区域，避免同业竞争。
• 合作城市：在一线城市，双方将联合开发；在新进入的城市，北方由融创主导，南方由绿城主导。
• 合作前景：尽管分析师对与九龙仓的合作仍有所保留，但认为九龙仓仍是当前最佳合作伙伴。

交易背景

• 财务安排：公司管理层表示将使用自有资金和银团贷款完成交易，不考虑发债或发股融资。
• 现金流与负债：公司持有大量现金，且负债率目标仍保持在90%以内。
• 销售目标：管理层对完成2014年650亿人民币的销售目标充满信心。

结论

融创中国通过收购绿城中国，不仅扩大了其在全国的版图，还提升了其品牌和财务实力。尽管交易价格较高，但分析师认为其带来的长期协同效应和战略优势远大于短期的财务压力。此次收购为融创中国带来了显著的财务提升和市场拓展机会，因此上调其评级至买入。