20161010-天风证券-信用债市场周报_地产调控_信用利差何去何从__17页_801kb

地产调控与信用利差分析周报总结（2016-10-10）

核心内容

本报告主要分析了房地产调控政策对信用利差的影响，从信用评级调整回顾、房地产调控政策梳理、房价环比走势与信用利差关系，以及一级和二级市场信用债的发行与交易情况等方面展开。

主要观点

• 信用评级调整：上周共有7家发行人发生跟踪评级调整，其中6家被下调评级，仅湖州市南浔区国有资产投资控股有限责任公司被上调评级。城投类主体占多数。
• 房地产调控政策：自2010年以来，房地产调控政策经历了三个阶段：限贷限购阶段（2010.01-2014.09.30）、房市松绑阶段（2014.10.01-2016.03）和重新启动限贷限购阶段（2016.04至今）。调控政策的出台往往伴随着房价环比的下降。
• 房价与信用利差关系：当房价环比增幅由高点下降时，信用利差和等级利差呈现先收窄后波动走扩的趋势。房价由正转负时，信用利差和等级利差往往显著扩大。
• 一级市场情况：上周非金融企业信用债发行量小幅回落，净融资额有所增加。城投债发行量下降，但净融资仍为流出。发行利率整体下行，短端上行为主，长端收益率上行。
• 二级市场情况：成交量小幅回落，收益率整体下行。信用利差整体缩窄，等级利差变动较小。交易所市场成交量略有上升，但公司债和企业债上涨家数少于下跌家数。

关键信息

信用评级调整回顾

• 评级调整情况：7家发行人发生跟踪评级调整，其中6家下调，1家上调。
• 城投主体：多数评级调整涉及城投类主体，如沈阳南湖科技开发集团公司、凤城市现代产业园区开发建设投资有限公司等。
• 具体调整：
  • 新疆石河子开发区经济建设总公司：从A+/负面调至A/负面
  • 亚邦投资控股集团有限公司：从CC/负面调至C/
  • 沈阳南湖科技开发集团公司：从AA/稳定调至AA/负面
  • 柳州市产业投资有限公司：从AA/稳定调至AA-/负面
  • 万正投资集团有限公司：从BBB/负面调至BB+/负面
  • 凤城市现代产业园区开发建设投资有限公司：从AA/稳定调至AA/负面
  • 湖州市南浔区国有资产投资控股有限责任公司：从AA-/稳定调至AA/稳定

房地产调控政策梳理

• 调控阶段：
  • 限贷限购阶段（2010.01-2014.09.30）
  • 房市松绑阶段（2014.10.01-2016.03）
  • 重新启动限贷限购阶段（2016.04至今）
• 政策时间表：2010年多个城市开始实施限购限贷政策，2014年部分城市开始放开限购，2016年多地再次收紧限购政策。

房价环比走势与信用利差关系

• 房价与利差关系：房价环比增幅下降时，信用利差和等级利差先收窄后波动走扩；房价由正转负时，信用利差和等级利差显著扩大。
• 分析方法：通过对比70个大中城市房价指数环比增幅与信用利差走势，分析两者之间的关系。
• 图表支持：图表4展示了70个大中城市新建住宅价格指数环比变化；图表5和图表6展示了信用利差和等级利差的变化。

一级市场分析

• 发行规模：上周非金融企业信用债合计发行约954.2亿元，偿还约466.49亿元，净融资额约487.72亿元。
• 具体发行：
  • 短融和超短融发行387.1亿元，偿还3187亿元，净融资额69.1亿元。
  • 中票发行113亿元，偿还73.28亿元，净融资额39.73亿元。
  • 企业债发行39.9亿元，偿还56.657亿元，净融资额-16.75亿元。
  • 公司债发行414.2亿元，偿还18.567亿元，净融资额395.64亿元。
• 城投债情况：城投债发行120亿元，净融资额-44.25亿元。

二级市场分析

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交5280.08亿元，总成交量较上周下降9.07%。
• 利率品变化：
  • 国债收益率曲线1年期上行0BP至2.16%，3年期上行1BP至2.41%，5年期上行0BP至2.55%，7年期下行1BP至2.74%，10年期上行0BP至2.73%。
  • 国开债收益率曲线1年期上行2BP至2.28%，3年期下行2BP至2.76%，5年期下行3BP至2.93%，7年期下行3BP至3.13%，10年期下行2BP至3.05%。
• 信用债收益率变化：
  • 短端上行为主，长端收益率上行。
  • 各期限信用利差整体缩窄，等级利差变动较小，整体缩窄。
• 交易所市场：成交量略有上升，但公司债和企业债上涨家数少于下跌家数。

风险提示

• 美联储加息不确定性：可能对市场利率产生影响。
• 日本央行货币政策变动：需持续关注。
• 中国央行货币政策走向：影响市场流动性。
• 国内基本面变化：可能影响信用债市场。
• 信用违约风险：不可控，需谨慎评估。

图表目录

• 图表1：上周发行人跟踪评级调整汇总
• 图表2：国务院各部门房地产调控政策一览
• 图表3：各地市限贷限购时间表
• 图表4：70个大中城市新建住宅价格指数环比变化
• 图表5：5年期中票等级利差
• 图表6：5年期AA中票信用利差
• 图表7：信用债发行量及净融资量走势
• 图表8：城投债发行量及净融资量走势
• 图表9：非金融企业短融发行量及净融资量
• 图表10：中票发行量及净融资量走势
• 图表11：企业债发行量及净融资量走势
• 图表12：公司债发行量及净融资量走势
• 图表13：交易商协会发行指导利率
• 图表14：银行间信用债成交额
• 图表15：交易所信用债成交额
• 图表16：中短期票据收益率周变化
• 图表17：企业债收益率周变化
• 图表18：城投债收益率周变化
• 图表19：中短期票据信用利差周变化
• 图表20：企业债信用利差周变化
• 图表21：城投债信用利差周变化
• 图表22：中短期票据等级利差周变化
• 图表23：企业债等级利差周变化
• 图表24：城投债等级利差周变化
• 图表25：上周成交活跃的交易所信用债
• 图表26：银行间质押式回购利率
• 图表27：交易所质押式回购利率
• 图表28：中短期票据收益率分位数
• 图表29：中短期票据信用利差分位数
• 图表30：中短期票据等级利差分位数
• 图表31：城投债收益率分位数
• 图表32：城投债信用利差分位数
• 图表33：城投债等级利差分位数