农林牧渔行业2020年中期策略：猪价高位运行，看好饲料龙头份额持续提升_31页_1mb
报告摘要
农林牧渔行业2020年中期策略总结
核心内容
2020年上半年，农林牧渔行业整体呈现高位运行态势，尤其是生猪养殖板块。非洲猪瘟疫情导致产能大幅去化，叠加新冠疫情对需求的冲击，行业面临一定挑战。但随着政策支持和养殖利润的推动，行业产能逐步恢复，龙头企业的市场份额持续提升。
主要观点
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生猪养殖：猪价维持高位，供给拐点仍需等待。非洲猪瘟进入常态化阶段，对产能影响弱于前期。4月、5月能繁母猪存栏环比增长，推动产能恢复，但出栏节奏滞后，猪价仍将高位运行。成本控制能力和管理能力成为关键，推荐牧原股份、温氏股份，关注新希望、天康生物等。
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肉禽养殖：新冠疫情冲击需求，黄羽肉鸡景气有望复苏。黄羽鸡主要用于家庭和餐馆消费，受疫情影响较大，但随着需求恢复和产能调整，下半年价格有望反转。推荐立华股份、温氏股份。
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饲料行业：猪料需求回暖，行业进入综合实力比拼阶段。配方研发、采购运营和养殖服务能力成为核心竞争力，推荐海大集团，关注禾丰牧业等。
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动保行业：疫苗需求受益于生猪存栏回升，非瘟疫苗临床进展顺利，板块有望迎来增量品种。建议重点关注猪圆环疫苗销售情况。
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种植业：玉米供需缺口显现，价格有望持续上涨。水稻库存充足，价格稳定。推荐关注隆平高科、荃银高科、登海种业等。
关键信息
生猪养殖
- 2020年上半年猪价维持高位，均价约34元/公斤。
- 非洲猪瘟进入常态化阶段，4月、5月能繁母猪存栏环比分别增长5%和3.9%。
- 生猪存栏逐步恢复，但出栏节奏滞后，供给拐点尚未到来。
- 高养殖利润吸引资本进入，规模化企业产能加速上马。
肉禽养殖
- 疫情冲击导致禽类价格短期下跌，毛鸡价格降至不足4元/斤。
- 白羽鸡引种恢复，预计下半年供给将逐步改善。
- 黄羽鸡价格与生猪价格相关性高，受疫情影响较大，但未来有望景气反转。
饲料行业
- 猪料需求回暖，同比降幅收窄至20%以内。
- 禽料需求仍处高位，但增速放缓。
- 水产饲料受益于价格上涨和投苗积极性，推荐海大集团。
动保行业
- 疫苗销售有望逐季改善，非瘟疫苗进入临床试验阶段。
- 非瘟疫苗具备商业化条件，板块有望迎来增量品种。
- 圆环疫苗等非强免品种需求弹性较大，建议关注其销售情况。
种植业
- 水稻库存充足，价格稳定，预计供大于求局面将持续。
- 玉米供需缺口显现，国储库存降至5300万吨，价格有望持续上涨。
- 玉米种植面积持续调减，供给难以大幅增长，需求有望提升。
重点公司估值和财务分析（部分）
| 股票简称 | 股票代码 | 最新收盘价（元） | 合理价值（元/股） | 2020E EPS（元） | 2021E EPS（元） | 2020E PE（x） | 2021E PE（x） | 2020E EV/EBITDA（x） | 2021E EV/EBITDA（x） | ROE（%） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 温氏股份 | 300498.SZ | 21.37 | 43.46 | 4.77 | 3.55 | 4.5 | 6.0 | 5.5 | 31.1 | 31.1 |
| 牧原股份 | 002714.SZ | 75.99 | 78.83 | 8.76 | 7.61 | 8.7 | 10.0 | 7.5 | 73.1 | 73.1 |
| 新希望 | 000876.SZ | 28.42 | 34.63 | 3.46 | 2.88 | 8.2 | 9.9 | 33.2 | 20.3 | 20.3 |
| 海大集团 | 002311.SZ | 47.40 | 47.80 | 1.59 | 2.08 | 29.8 | 22.8 | 20.8 | 20.5 | 20.8 |
| 天康生物 | 002100.SZ | 15.17 | 18.21 | 2.28 | 1.75 | 6.7 | 8.7 | 31.2 | 21.0 | 31.2 |
| 禾丰牧业 | 603609.SH | 14.69 | 21.58 | 1.82 | 1.87 | 8.1 | 7.9 | 23.4 | 19.9 | 23.4 |
| 立华股份 | 300761.SZ | 38.53 | 63.80 | 5.80 | 4.32 | 6.6 | 8.9 | 25.6 | 16.0 | 25.6 |
风险提示
- 农产品价格波动风险
- 疫病风险
- 自然灾害
- 食品安全风险
图表索引（部分）
- 图1：春节后猪价冲高回落，5月下旬后再次上行
- 图2：仔猪价回落至78.69元/公斤
- 图3：母猪价高位运行，回落幅度较小
- 图4：上半年生猪自繁自养平均利润约2300元/头
- 图5：1-4月猪肉进口量累计134.9万吨，同比增长170.4%
- 图6：2020年1-5月能繁母猪存栏环比恢复情况
- 图7：规模企业新生仔猪数环比回升较明显
- 图8：2007-15年，散养户数量占比逐年下降
- 图9：2016-19年，10家生猪养殖上市公司出栏量合计占比情况
- 图10：当前毛鸡价格不足4元/斤
- 图11：5月后，商品代鸡苗价格低位震荡
- 图12：2020年以来，父母代鸡苗震荡下行
- 图13：2019年祖代鸡引种量超过120万套
- 图14：父母代鸡苗周度销量明显上升
- 图15：2011-2017年我国黄羽鸡与白羽鸡产量变化情况
- 图16：2018-2019年我国祖代黄羽鸡存栏量同比增长3%、14.5%
- 图17：黄羽鸡价格与生猪价格相关性较高
- 图18：快大鸡、中速鸡、土鸡价格走势
- 图19：能繁母猪存栏环比稳步提升
- 图20：行业猪料销量环比增速转正
- 图21：毛鸡、鸡苗价格回落
- 图22：黄羽鸡价格回落
- 图23：禽料环比增速放缓
- 图24：2020H1水产价格回升
- 图25：水产饲料增幅明显
- 图26：水产饲料渗透率持续提升
- 图27：特种水产占比持续增加
- 图28：行业发展进入成熟期
- 图29：龙头市占率持续提升
- 图30：2020Q1全国生猪存栏量同比下滑14.4%
- 图31：3月全国能繁母猪存栏量环比增长2.8%
表格索引（部分）
- 表1：2020年上半年非洲猪瘟疫情情况
- 表2：多项补贴政策出台，鼓励行业复养
- 表3：2015-19年4家生猪公司年度出栏量情况
- 表4：生猪养殖公司单季度收入与利润情况
- 表5：主要生猪养殖公司生产性生产资产变化情况
- 表6：祖代与父母代的生产周期情况
- 表7：圣农食品的主要产品情况
- 表8：规模生猪养殖场疫苗免疫方案
- 表9：非瘟疫苗环境释放和临床试验进展
- 表10：国内水稻供需平衡表
- 表11：2020年托市收购价小幅上涨
- 表12：玉米供需平衡表
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