农林牧渔行业2020年中报总结：享受猪价高景气，行业业绩表现亮眼-20200903-广发证券-20页_1mb

报告摘要

农林牧渔行业2020年中报总结

核心内容概述

2020年上半年，农林牧渔行业整体表现亮眼，主要得益于猪价高位运行，带动了生猪养殖及相关产业链（如饲料、动保）的需求增长。行业收入同比增长22.8%，营业利润同比增长226.2%，销售净利率上升至12%，ROE（累计）达到9.5%，同比上升6.4个百分点。行业面临的风险包括原材料价格波动、疫病、食品安全、自然灾害和政策风险。

主要观点

猪价高位运行：由于非瘟疫情冲击后，生猪供应仍处于断档期，猪价维持高位，带动生猪类公司收入与利润大幅增长。
畜禽养殖：生猪企业受益于高景气，收入和利润大幅增长，而肉禽行业则受到疫情冲击和活禽市场关闭的影响，整体承压，部分企业亏损。
饲料行业：猪料销量逐步触底回升，禽料保持高速增长，水产料受洪水影响。饲料企业养殖业务占比提升，行业整体盈利能力显著增强。
动保行业：受益于养殖后周期，行业迎来“量利齐升”，收入和营业利润分别同比增长13.6%和47.4%，销售净利率达到19.2%。
种业行业：行业触底回升，杂交玉米种子表现更佳，受益于玉米价格上行和渠道去库存，而杂交水稻种子则相对稳健增长。

关键信息

一、概况

行业整体表现：2020年上半年行业收入同比增长22.8%，营业利润同比增长226.2%。
盈利能力：销售净利率上升至12%，同比上升8个百分点；ROE（累计）达到9.5%，同比上升6.4个百分点。
资产负债率：基本保持稳定，维持在48.6%。

二、畜禽养殖

（一）生猪养殖

出栏量：牧原股份、温氏股份、新希望出栏量增长显著，其中新希望和牧原股份增长最快。
收入增长：牧原股份、温氏股份、正邦科技、新希望和天邦股份的生猪养殖业务收入同比分别增长204%、26.3%、137%、261%和62%。
头均盈利：牧原股份和温氏股份的头均盈利领先，分别约为1936元和1838元。
生产性生物资产：新希望增长最快，同比增加1242.31%，主要因其扩张加速及外购种猪比例较高。

（二）肉禽养殖

收入与利润：圣农发展、益生股份、民和股份等公司收入与利润下滑，而湘佳股份因冰鲜鸡销售逆势增长。
毛利率：鸡苗类公司毛利率下降明显，益生股份、民和股份分别下降44.9个百分点和26.4个百分点。
资产负债率：小幅上升至48%。

三、饲料行业

行业整体表现：饲料行业收入同比增长27.6%，营业利润同比增长272%。
区域表现：北方饲料企业销量增长领先，海大集团饲料业务收入增速领先。
饲料销量：禾丰牧业、新希望、海大集团分别增长42%、20%和19%。
吨毛利：海大集团、新希望吨毛利分别上升89元和8元。
产业链延伸：饲料企业加速布局生猪养殖，生产性生物资产增长显著，如新希望增长1242.31%。

四、动保行业

行业整体表现：动保行业收入同比增长13.6%，营业利润同比增长47.4%。
收入增长：瑞普生物、普莱柯、天康生物等公司收入增长较快，其中瑞普生物增速最快。
毛利率：天康生物、瑞普生物疫苗业务毛利率分别上升5.7个百分点和2.9个百分点。
资产负债率：达到21%。

五、种业行业

行业整体表现：种业行业收入出现下滑，但杂交玉米种子表现较好，收入与利润回升较快。
收入增长：荃银高科、登海种业、*ST敦种等公司收入增长显著，其中荃银高科增长最快。
净利率：神农科技净利率提升较多，而隆平高科因巴西业务拖累净利率下滑。
存货情况：部分企业存货同比下滑，如登海种业、神农科技；万向德农、荃银高科存货增长。

重点公司估值和财务分析

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值（元/股）	EPS（元）	PE（x）	EV/EBITDA（x）	ROE（%）
温氏股份	300498.SZ	人民币	24.41	2020/8/20	买入	33.75	3.52	6.9	5.8	41.7
牧原股份	002714.SZ	人民币	89.29	2020/7/19	买入	78.83	8.76	10.2	7.0	73.1
新希望	000876.SZ	人民币	41.26	2020/6/9	买入	34.63	3.46	14.8	7.6	33.2
海大集团	002311.SZ	人民币	74.02	2020/7/27	买入	62.69	1.58	46.8	25.0	20.8
天康生物	002100.SZ	人民币	18.47	2020/8/25	买入	19.95	2.28	8.1	6.5	33.3
禾丰牧业	603609.SH	人民币	16.74	2020/8/6	买入	21.58	1.82	9.2	9.1	23.4
唐人神	002567.SZ	人民币	11.37	2020/8/6	买入	17.37	1.94	5.9	4.1	39.5
立华股份	300761.SZ	人民币	44.21	2020/7/26	增持	63.80	5.80	7.6	8.7	25.6
圣农发展	002299.SZ	人民币	26.81	2020/4/24	增持	33.36	2.93	9.2	5.2	34.1
生物股份	600201.SH	人民币	28.06	2020/7/22	增持	24.68	0.41	68.4	38.2	9.0
中牧股份	600195.SH	人民币	20.09	2020/4/15	买入	15.40	0.44	45.7	35.1	8.3
普莱柯	603566.SH	人民币	29.19	2020/8/30	买入	29.24	0.56	52.1	36.8	9.9
瑞普生物	300119.SZ	人民币	23.12	2020/4/30	买入	21.12	0.66	35.0	21.1	11.1

风险提示

原材料价格波动风险
疫病风险
食品安全风险
自然灾害风险
政策风险

图表索引

图1：20H1农林牧渔行业收入同比增长22.8%
图2：20H1农林牧渔行业营业利润同比增长226.2%
图3：20H1农林牧渔行业的销售净利率上升至12%
图4：20H1农林牧渔行业的资产负债率维持48.6%
图5：20H1农林牧渔行业的ROE为9.5%
图6：20H1畜禽养殖行业收入同比增长155%
图7：20H1畜禽养殖行业营业利润同比增长524%
图8：20H1畜禽养殖行业的销售净利率上升至16.7%
图9：20H1畜禽养殖行业资产负债率小幅上升至48%
图10：20H1饲料行业收入同比增长27.6%
图11：20H1饲料行业营业利润同比增长272%
图12：20H1动保行业收入同比增长13.6%
图13：20H1动保行业营业利润同比增长47.4%
图14：20H1动保行业的销售净利率约19.2%
图15：20H1动保行业的资产负债率达到21%
图16：20H1种子行业收入出现下滑
图17：20H1种子行业营业利润继续下滑
图18：20H1种子行业的销售净利率约2.4%
图19：20H1种子行业的资产负债率为45.4%

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