20240821-国金证券-芒果超媒-300413.SZ-会员业务双位数增长_净利率受制于税收优惠政策变化_4页_981kb

公司业绩简评

关键业绩指标

• 营收：H1营收696亿，同比+25%
• 净利润：H1归母净利106亿，同比-155%，扣非归母91亿，同比-230%
• 季度表现：Q2收入364亿，同比+0.1%，归母净利59亿，同比-160%

经营分析

收入结构

• 会员业务：收入249亿，同比+268%；《歌手2024》等爆款内容推动用户增长，ARPPU稳步提升。
• 广告业务：收入172亿，同比-39%，降幅同比、环比分别收窄13.4、10个百分点，逐步企稳。
• 运营商业务：收入75亿，同比-460%；短期冲击，首页首屏免费内容占比超50%。
• 内容电商：收入136亿，同比+87%；小芒电商GMV超665亿，同比近50%，减亏显著。

净利率分析

• H1归母净利率15.3%，同比下滑3.4个百分点；毛利率同比下降66个百分点，核心为内容投入加大和运营商调整。
• 销售与管理费用率略有下降，利息收入带动投资收益增长。
• 所得税占比同比上升157个百分点，拖累整体利润率。
• 扣非净利率降幅高于归母，源于非经常性收益增加。

后续展望与风险

• 下半年亮点：储备内容丰富，包括多部热门剧集和综艺；垂直短剧数量达300部。
• 长期潜力：内容生态完善，国内外头部团队优势显著。
• 风险提示：内容表现、广告需求、用户增长不及预期；团队流失及政策监管风险。

盈利预测与评级

• 预测：24年净利润200亿，PE 196倍；26年净利润253亿，PE 147倍。
• 评级：维持“买入”。

总体感析

业绩亮点在会员和电商持续增长，但广告和运营商拖累严重。盈利能力面临压力，税负增加及扣非下滑显著。中长期看，内容投入驱动增长的路径明确，但需关注执行风险