20230823-中原证券-芒果超媒-300413.SZ-中报点评_广告业务边际改善_会员_内容电商及运营商业务带来增量_4页_280kb

芒果超媒(300413)中报点评总结

核心内容

芒果超媒发布2023年半年度报告，显示公司上半年实现营业收入66.89亿元，同比减少0.37%；归母净利润12.51亿元，同比增长5.04%；扣非后归母净利润11.74亿元，同比增长7.19%。Q2营业收入同比增长1.18%，环比增长18.86%，归母净利润同比增长3.29%，环比增长29.50%。整体来看，公司业务在上半年保持稳定增长态势，尤其在会员、运营商业务和内容电商方面表现突出。

主要观点

1. 内容业务持续发力

• 公司在2023H1上线了《乘风2023》、《声生不息·宝岛季》等39档综艺节目以及64部剧集，其中8档节目进入2023H1网络综艺有效播放TOP20。
• 下半年计划推出《披荆斩棘3》、《中餐厅7》、《声生不息·港乐季2》、《大宋少年志2》等节目，进一步巩固其在综艺领域的“领头羊”地位。

2. 广告业务边际改善

• 2023H1广告业务实现收入17.90亿元，同比下降17.23%，但降幅较2022年同期有所收窄。
• 随着广告市场逐步修复及公司内容资源优势的释放，广告业务有望迎来增长空间。

3. 会员业务增长显著

• 会员业务收入19.61亿元，同比增长5.54%。
• 与中国移动合作推出的“芒果卡”新增用户突破百万，推动会员数增长。
• 与天猫达成合作，88VIP会员新增芒果TV年卡权益，拓展会员渠道，提升会员收入。

4. 运营商业务稳步增长

• 运营商业务收入13.89亿元，同比增长15.18%。
• 通过与电信运营商合作深化大屏业务全国布局，同时通过IPTV推出“超级大会员”提升增值业务收入。

5. 内容电商保持高增长

• 内容电商业务收入12.48亿元，同比增长32.05%。
• 小芒电商上半年GMV已超过2022年全年，内容与电商深度融合，推动业务持续增长。

6. 技术创新与业态探索

• 积极探索AIGC、虚拟现实LEDXR等前沿技术，提升内容制作效率，拓展新的业务场景。
• 推出拟人化AI产品，引入重点剧集AI角色，建立AI社交系统，试水AI聊天付费场景。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2023H1为66.89亿元，2023E为14,885百万元，2024E为16,799百万元，2025E为18,529百万元。
• 归母净利润：2023H1为12.51亿元，2023E为2,217百万元，2024E为2,616百万元，2025E为2,958百万元。
• 毛利率：2023H1为35.11%，2023E为34.56%，2024E为35.14%，2025E为35.43%。
• 市净率：2023年8月22日为2.76倍。
• 每股收益：2023E为1.18元，2024E为1.40元，2025E为1.58元。
• 市盈率：2023年8月22日为24.74倍，2024E为20.97倍，2025E为18.54倍。

投资建议

• 维持“买入”投资评级，认为公司具备持续增长潜力，创新高效的内容制作能力为多业务板块提供支撑。
• 预计公司2023-2025年EPS分别为1.18元、1.40元和1.58元，对应PE分别为24.74倍、20.97倍和18.54倍。

风险提示

• 宏观经济波动可能影响广告投放需求。
• 内容排播进度及效果可能不及预期。
• 会员数量及付费增长可能不及预期。

结构与增长分析

业务板块表现

• 互联网视频业务：收入51.41亿元，同比下降1.65%，毛利率42.67%，略有下滑。
• 新媒体互动娱乐内容制作：收入2.83亿元，同比下降42.11%，但毛利率提升17.16pct至30.33%。
• 内容电商：收入12.48亿元，同比增长32.05%，毛利率5.41%，同比下降4.18pct。
• 广告业务：收入17.90亿元，同比下降17.23%，但降幅收窄，具备回升空间。
• 运营商业务：收入13.89亿元，同比增长15.18%，推动大屏业务全国布局。

财务健康状况

• 资产负债率：2023E为34.24%，持续下降。
• 流动比率：2023E为2.19，保持稳健。
• 速动比率：2023E为1.78，显示短期偿债能力良好。
• 每股经营现金流：2023E为4.07元，显著提升，显示公司现金流管理能力增强。

估值与行业对比

• P/E：2023年8月22日为24.74倍，预计2024E为20.97倍，2025E为18.54倍。
• P/B：2023年8月22日为2.76倍，预计2025E为2.13倍。
• EV/EBITDA：2023年8月22日为14.51倍，预计2025E为5.98倍。

投资评级

• 行业投资评级：强于大市，若未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅超过10%。
• 公司投资评级：买入，若未来6个月内公司相对沪深300涨幅超过15%。

总结

芒果超媒在2023年上半年表现出较强的业务韧性和增长潜力，尽管面临广告业务承压，但会员、运营商业务及内容电商均实现增长。公司依托优质内容资源，推动多业务协同发展，并积极布局前沿技术，提升内容制作与运营效率。财务表现稳健，现金流管理能力增强，估值合理，具备长期投资价值。