20160331-光大证券-计算机行业深度：SaaS大潮加速，掘金细分龙头_2mb

SaaS行业深度分析总结

核心内容

SaaS（软件即服务）行业正迎来快速发展期，其增长动力来自云计算技术的成熟、企业信息化需求的提升、移动端普及及资本市场的支持。SaaS通过降低企业信息化成本、提高管理效率和实现按需付费模式，正在逐步取代传统软件采购模式。本文从市场规模、云化进度、财务模型和行业案例等多个维度，分析了SaaS的发展趋势和投资机会。

主要观点

1. 多力驱动SaaS加速发展：

   • 云计算的完善为SaaS提供了技术支撑。
   • SaaS的出租模式节省了95%的初期成本，降低了企业决策成本。
   • 移动端普及和管理层代际转移推动了基于端的管理需求。
   • 国内多层次资本市场为SaaS公司发展提供了融资支持。

2. 市场规模与云化进度：

   • SaaS市场规模由传统企业软件市场决定，CRM、IM和协同办公是当前重点发展领域。
   • 企业软件SaaS化进程遵循业务流程由简单到复杂的原则，ERP未来潜力巨大。
   • SaaS市场占整个云计算市场的70%左右，预计2018年中国SaaS市场规模将达205.8亿元，复合增长率48%。

3. SaaS与传统软件对比：

   • SaaS具有更稳定的长期收入、更快的增长速度和更高的估值。
   • SaaS的收入模式为重复收入，提升用户终身价值。
   • SaaS公司估值普遍高于传统软件公司，美国SaaS公司P/S为5.7倍，传统软件为2.9倍。

4. SaaS企业的财务模型：

   • 收入端以MRR（每月经常性收入）为核心指标。
   • 营销费用是主要支出，占比可达营收的50%-120%。
   • 用户生命周期价值（LTV）和客户获取成本（CAC）是衡量公司盈利能力的重要指标。

5. SaaS行业趋势与机会：

   • SaaS服务趋势已来，未来重点在于CRM、IM、协同办公等细分领域。
   • 产品是基础，体验是核心，垂直细分领域是切入市场的可靠方式。
   • 平台化是SaaS发展的长期趋势，通过整合资源和引入第三方开发者拓展应用生态。

6. Salesforce的成长路径：

   • Salesforce是全球最大的SaaS服务提供商，2004年上市，2015年营收达53.7亿美元。
   • 收购是其产品完善和市场拓展的重要手段，累计完成41起收购，覆盖多个行业。
   • Salesforce通过订阅模式实现稳定增长，订阅与支持业务占营收93%。

关键信息

• 市场规模：预计到2018年，全球基于SaaS的企业应用软件市场规模将达508亿美元，中国SaaS市场规模预计达205.8亿元。
• 增长速度：美国SaaS公司年收入增长约30%，远高于传统软件企业的10%。
• 财务指标：SaaS公司主要关注MRR、LTV、CAC等指标，营销费用通常占营收的50%-120%。
• 推荐标的：用友网络、华宇软件、汉得信息、丰东股份、北信源，建议关注和创科技、北森云。
• 风险提示：行业发展不达预期、竞争加剧、短期难盈利。

行业与市场分析

• SaaS市场结构：SaaS市场分为CRM、OA、IM、协同办公等细分领域，CRM和OA市场占有率最高。
• SaaS增长驱动：云化进度、企业需求提升、成本优化、移动化趋势。
• SaaS商业模式：订阅模式为主，按需付费，降低沉没成本。
• SaaS发展趋势：平台化、生态化、大数据整合、用户体验优化。

SaaS企业估值方法

• 用户价值法：计算用户数与ARPU（每用户平均收入）的乘积。
• 对标公司法：使用PS（市销率）或PE（市盈率）乘以收入或净利润进行估值。
• 核心指标：LTV应至少是CAC的三倍以上，CAC回收周期不超过12个月。

行业未来展望

• SaaS服务趋势已来，未来将继续深化在CRM、HRM、BI等领域的布局。
• 云化和平台化将成为SaaS公司发展的核心方向。
• SaaS企业具备更高的增长潜力和更稳定的收入模式，未来估值将不断上升。

推荐标的

风险提示

• 行业发展不达预期的风险。
• 竞争加剧的风险。
• 短期难盈利的风险。

图表目录

• 图1：云计算的三类服务划分
• 图2：云计算产业的发展需要不同类型厂商的合作
• 图3：SaaS市场规模约占整个云计算市场的70%左右
• 图4：移动端销售绝对量和增速远高于PC端
• 图5：中国SaaS市场未来三年复合增速有望高达48%
• 图6：美国2011-2014年SaaS领域的投融资情况
• 图7：中国2013-2015年SaaS领域的投融资情况
• 图8：2013年全球企业软件市场规模
• 图9：2013年全球基于SaaS的企业软件市场规模
• 图10：2014年中国SaaS企业服务平台各系统市场份额
• 图11：企业软件SaaS化进程分析
• 图12：SaaS公司的财务模型解构
• 图13：Salesforce近年的市场与营销费用在营收占比维持在50%左右
• 图14：Salesforce的市场与营销费用是营业费用的主要支出
• 图15：美国SaaS公司相比传统软件企业拥有更高的估值
• 图16：Salesforce2005-2015期间企业用户数增长情况
• 图17：Salesforce2001-2015期间收入增长情况
• 图18：软件订阅2015占Salesforce总营收的93%
• 图19：Salesforce软件订阅与支持业务的营收构成
• 图20：Salesforce的服务领域和部分客户
• 图21：Salesforce的生态结构图
• 图22：SaaS与传统软件的估值对比
• 图23：SaaS企业的财务模型解构

总结

SaaS行业正加速发展，其增长动力来自技术进步、成本降低、移动化趋势及资本市场的支持。SaaS服务具有更稳定的收入、更快的增长速度和更高的估值，是未来企业服务的重要方向。推荐关注CRM、IM、协同办公等细分领域龙头，如用友网络、华宇软件、汉得信息、丰东股份、北信源等。Salesforce作为行业标杆，通过订阅模式和大量收购实现了快速成长，其成功经验为其他SaaS公司提供了参考。未来SaaS公司将更加注重平台化和生态化建设，以提升用户体验和市场竞争力。