20160331-光大证券-计算机行业深度_SaaS大潮加速_掘金细分龙头_32页_2mb

SaaS 大潮加速，掘金细分龙头

$\spadesuit$ 多力驱动SaaS加速发展

1. 云计算产业的成熟：为SaaS服务提供了完善的支撑基础，服务供给将取代软件供给，软件回归服务本质。
2. 成本优势：SaaS的出租模式相比传统软件采购节省了95%的初期成本，大幅降低企业信息化部署和决策成本。
3. 移动端普及与代际转移：移动终端的普及和管理层及员工的代际转移推动了基于端的管理需求，SaaS成为更便利的手段。
4. 资本环境改善：国内多层次资本市场的发展为SaaS公司借力资本加速发展提供了良好环境。

从市场规模和云化进度两个维度挑选机会领域

• CRM、IM和协同办公：当前具有较大机会，合计占据2014年中国SaaS企业服务平台市场份额的92%。
• 人力资源和BI：中期具有较大机会。
• ERP：长期潜力无限。

SaaS与传统软件商相比：长期收入更稳定、增长更快、估值更高

• 收入稳定性：SaaS通过重复收入模式，实现长期收入的稳定增长。
• 增长速度：相比传统软件公司年收入增速约10%，SaaS公司年收入增速约30%。
• 估值优势：SaaS公司P/S估值达5.7倍，高于传统软件公司的2.9倍。

$\spadesuit$ 掘金细分龙头

推荐关注以下公司：

• 用友网络：买入
• 华宇软件：买入
• 汉得信息：买入
• 丰东股份：增持
• 北信源：增持

建议关注：

• 和创科技
• 北森云

$\spadesuit$ 风险提示

1. 行业发展不达预期
2. 竞争加剧
3. 短期盈利困难

财务模型与核心指标

收入端

• MRR（月经常性收入）：由上期MRR、新增MRR和客户流失损失决定。
• 订阅模式：成为主流，降低初期成本，提高客户决策灵活性。

费用端

• 市场与营销费用：是主要支出，占营收比例在50%左右。
• 研发费用与管理费用：次之，分别占比约15%和13%。

成长性指标

• 用户增长：快速的用户增长是SaaS公司成长性的保障。
• 续约率：高续约率有助于保持收入的持续增长。
• CAC（获客成本）：单用户回收周期越短，公司成长性越强。

估值指标

• LTV（客户全生命周期价值）：LTV应至少为CAC的三倍。
• 客户盈利能力：LTV - CAC，是衡量公司盈利能力的重要指标。

Salesforce的成长之路

收入与用户高速增长，收购助力产品完善

• 收入增长：2004-2015年间营收复合增长率高达44%。
• 用户增长：2015年企业客户突破1.6万家，员工客户超15万人。
• 产品结构：订阅与支持收入占总营收的93%，其中销售云和服务云占75%。
• 收购策略：通过收购完善产品线，拓展行业应用，如ExactTarget、Radian6、Buddy Media等。

不断布局构建平台生态

• AppExchange：推出在线App交易平台，截至2015年累计上线2700个应用，实现300万次安装。
• Force.com：推出企业软件PaaS平台，2013年拥有140万注册开发者。
• Salesforce1：推出移动应用开发平台，2015年实现7.45亿美元收入。

总结

SaaS市场正加速发展，受云计算成熟、成本降低、移动端普及和资本支持等多重因素驱动。CRM、IM、协同办公是当前的热门领域，而ERP具有长期潜力。SaaS公司相比传统软件商具有更稳定的收入、更快的增长速度和更高的估值。通过构建平台生态和持续收购，Salesforce成为SaaS领域的标杆。推荐关注用友网络、华宇软件、汉得信息、丰东股份、北信源等公司，同时关注其在细分领域的增长潜力。