20160331-光大证券-计算机行业深度：SaaS大潮加速，掘金细分龙头_33页_2mb

报告摘要

SaaS大潮加速，掘金细分龙头

核心内容

SaaS（Software as a Service）服务正在加速发展，其核心驱动力包括云计算产业的成熟、降低企业初期成本、移动端普及以及资本市场的支持。SaaS服务通过按需付费模式，显著降低了企业信息化部署的门槛，成为企业管理数字化的重要手段。

主要观点

多力驱动SaaS加速发展
- 云计算产业的成熟为SaaS提供了完善的基础设施支撑。
- SaaS的按需付费模式相比传统软件采购节省了95%的初期成本。
- 移动端的普及和管理层代际转移推动了基于移动端的管理需求。
- 国内多层次资本市场为SaaS公司发展提供了良好的融资环境。
市场规模和云化进度是关键机会领域
- CRM、IM和协同办公是当前最具潜力的SaaS市场领域。
- 人力资源和BI在中期具有较大机会。
- ERP是长期最具潜力的领域，未来增长空间巨大。
- 2014年中国SaaS市场中，CRM、OA、IM和协同办公占据92%的市场份额。
SaaS与传统软件商的对比优势
- SaaS公司具有更稳定的长期收入、更快的增长速度和更高的估值。
- 美国SaaS公司收入增速约为30%，而传统软件公司仅为10%。
- SaaS公司P/S比值为5.7倍，远高于传统软件企业的2.9倍。
推荐的细分领域龙头
- 重点推荐：用友网络、华宇软件、汉得信息、丰东股份、北信源。
- 建议关注：和创科技、北森云。
SaaS公司的财务特征
- SaaS公司收入端主要依赖订阅和用户增长。
- 营销费用是主要支出，占营收的50%左右。
- 用户生命周期价值（LTV）和获客成本（CAC）是衡量SaaS公司价值的重要指标。

关键信息

市场规模：据IDC预测，到2018年全球将有27.8%的企业应用软件基于SaaS模式，市场规模达508亿美元。
中国市场预测：艾瑞咨询预测2018年中国SaaS企业软件市场规模将达到205.8亿元，2015-2018年复合增长率高达48%。
SaaS服务模式：SaaS通过云端交付，降低企业信息化部署成本，提高管理效率。
SaaS公司成长性：快速用户增长、高续约率和短CAC周期是SaaS公司成长的关键。
SaaS估值方法：主要采用用户价值法和对标公司法，关注LTV与CAC的比值，通常LTV需至少是CAC的三倍。

风险提示

行业发展不达预期的风险。
竞争加剧的风险。
短期难盈利的风险。

行业与上证指数对比图

图表展示了SaaS行业与上证指数的对比，显示SaaS行业具备较强的市场表现。

图表目录

图表编号	图表内容
图1	云计算的三类服务划分
图2	云计算产业的发展需要不同类型厂商的合作
图3	SaaS市场规模约占整个云计算市场的70%左右
图4	移动端销售绝对量和增速远高于PC端
图5	中国SaaS市场未来三年复合增速有望高达48%
图6	美国2011-2014年SaaS领域的投融资情况
图7	中国2013-2015年SaaS领域的投融资情况
图8	2013年全球企业软件市场规模
图9	2013年全球基于SaaS的企业软件市场规模
图10	2014年中国SaaS企业服务平台各系统市场份额
图11	企业软件SaaS化进程分析
图12	SaaS公司的财务模型解构
图13	Salesforce近年的市场与营销费用在营收占比维持在50%左右
图14	Salesforce的市场与营销费用是营业费用的主要支出
图15	美国SaaS公司相比传统软件企业拥有更高的估值
图16	Salesforce2005-2015期间企业用户数增长情况
图17	Salesforce2001-2015期间收入增长情况
图18	软件订阅2015占Salesforce总营收的93%
图19	Salesforce的软件订阅与支持业务的营收构成
图20	Salesforce的服务领域和部分客户
图21	Salesforce的生态结构图

分析师信息

姜国平：执业证书编号 S0930514080007，联系方式：021-22169167，邮箱：jianggp@ebscn.com。
薛亮：执业证书编号 S0930515050004，联系方式：021-22167311，邮箱：xueliang@ebscn.com。

联系人信息

卫书根：联系方式：021-22167336，邮箱：weishugen@ebscn.com。

证券代码	公司名称	股价	EPS（14A）	EPS（15E）	EPS（16E）	PE（14A）	PE（15E）	PE（16E）	投资评级
600588	用友网络	20.72	0.38	0.22	0.23	54.5	94.2	90.1	买入
300271	华宇软件	23.36	0.23	0.32	0.45	101.6	73.0	51.9	买入
300170	汉得信息	13.97	0.21	0.25	0.34	66.5	55.9	41.1	买入
002530	丰东股份	20.13	0.12	0.12	0.33	167.8	166.4	61.0	增持
300352	北信源	36.55	0.25	0.27	0.40	145	135	92	增持

Salesforce的成长之路

收入与用户高速增长
- Salesforce自1999年成立以来，年收入复合增长率高达44%。
- 2015年实现营业收入53.7亿美元，企业客户超过1.6万家。
产品与服务
- Salesforce主要产品包括Sales Cloud、Service Cloud、Marketing Cloud、Community Cloud、Chatter、Platform and Apps等。
- 2015年软件订阅与支持业务占总营收的93%，其中销售云和服务云占比75%。
收购策略
- Salesforce自2006年起共完成41起收购，通过整合技术与产品，完善自身服务体系。
- 2013年收购ExactTarget，并整合Radian6、Buddy Media推出Salesforce Marketing Cloud。
- 2014年收购RelateIQ，增强CRM功能。
- 2015年收购Toopher和Tempo，提升移动安全与日历管理能力。

结论

SaaS行业正处于快速发展的阶段，随着云计算的成熟和企业信息化需求的提升，SaaS服务将成为主流。CRM、IM和协同办公是当前最具潜力的领域，而ERP具有长期增长空间。SaaS公司相比传统软件企业具备更高的增长速度和更稳定的收入来源，其估值也更高。当前推荐关注用友网络、华宇软件、汉得信息、丰东股份、北信源等细分领域龙头，同时建议关注北森云等潜在标的。

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