20140605-上海证券-安利股份-300218.SZ-中小市值公司研究_精耕主业的国内合成革龙头_23页_1mb

安利股份投资分析总结

核心内容

安利股份是国内聚氨酯合成革的龙头企业，专注于中高档合成革产品的研发、生产与销售。公司2011年登陆创业板，近年来业绩稳步增长，2013年实现营业收入11.83亿元，净利润0.74亿元，同比分别增长6.49%和51.19%。公司具备技术、资金、品牌优势，在行业整合和环保升级背景下，具备较强的市场竞争力。

主要观点

1. 估值水平合理

• 2014年6月5日，公司股价为10.84元，动态PE为22.49倍（2014年）和18.26倍（2015年），高于华峰超纤，低于禾欣股份和双象股份，处于行业中游。
• 随着公司业绩的逐步释放，未来估值水平有望进一步提升。

2. 下游需求增长放缓

• 我国已成为全球最大人造革合成革产地，但下游行业整体增速放缓，部分行业产能过剩。
• 未来需求将以低速增长为主，但生态功能性合成革因环保和功能性优势，有望逐步替代真皮和PVC人造革。

3. 产能释放与市场扩张

• 公司2014-2016年有效产能持续释放，预计达到8850万米。
• 未来三年，公司营收和净利润预计分别增长25.13%、13.95%和12.90%，净利润分别为1.02亿元、1.25亿元和1.46亿元，每股收益预计0.48元、0.59元和0.69元。
• 募投项目与超募项目逐步达产，将支撑公司扩张市场份额。

4. 盈利能力提升

• 原料成本持续走低，毛利率预计从21.89%提升至25%。
• 产品均价提升潜力较大，高端客户拓展将提升产品附加值。
• 费用率有望保持平稳，销售费用率小幅上升，管理费用率稳中略降，财务费用率因募集资金使用而小幅上升。

5. 政府补贴与股东信心

• 2013年公司获得政府补贴2300万元，未来三年补贴预计分别为1500万元、1300万元和1000万元。
• 公司主要股东自愿延长锁定期，表明对公司未来发展的信心。

关键信息

行业背景

• 全球最大的人造革合成革产地：中国2013年产量达347.02万吨，占全球总产能的70%以上。
• 行业面临环保与整合压力：随着环保标准的提升，中小企业生存空间被压缩，行业集中度有望提升。
• 生态功能性合成革前景广阔：预计2014-2020年行业复合增长率约为6.5%，生态功能性合成革将实现15%左右的增长。

公司业务结构

• 主营收入占比：合成革占98.11%，普通合成革占8.70%，其他产品占1.89%。
• 产品应用领域：鞋类（30%）、家具（30%）、体育用品（20%）、汽车内饰（20%）等。

股东结构

• 主要股东包括：安徽安利科技投资集团股份有限公司（22.50%）、香港敏丰贸易有限公司（18.00%）、香港劲达企业有限公司（16.50%）、合肥市工业投资控股有限公司（12.92%）。

估值预测

风险提示

• 产能消化风险：若下游需求不及预期，可能面临产能无法及时消化。
• 汇率波动风险：公司外销占比49.07%，主要以美元计价，汇率波动可能影响业绩。
• 环保升级风险：若国家进一步提高环保标准，可能增加环保投入，压缩盈利空间。

结论

公司作为国内合成革行业龙头，具备技术、资金、品牌优势，在行业整合和环保升级背景下，未来业绩增长和盈利能力提升空间显著。我们给予**“谨慎增持”**的评级，认为公司具备长期发展潜力，但在短期内需关注产能消化和汇率波动风险。