20141128-长城证券-双象股份-002395.SZ-合成革逐步回暖_PMMA稳步推进_14页_1mb

双象股份（002395）公司调研报告总结

核心内容

本报告为双象股份（002395）2014年11月28日发布的公司调研报告，主要分析了公司当前的市场表现、盈利预测及未来发展方向。报告认为公司正处于业绩拐点，未来几年有望实现业绩大幅增长，因此维持“推荐”投资评级。

主要观点

1. 业绩拐点到来，未来增长可期

• 公司2014-2016年EPS预计分别为0.08元、0.17元和0.36元，当前股价对应的PE分别为171.2倍、74.7倍和36.1倍。
• 合成革行业逐步回暖，PMMA项目稳步推进，有望扭亏为盈，带来业绩增量。

2. 合成革行业回暖原因

• 原料成本下降：油价下跌将传导至合成革主要原料，如聚氨酯、PVC树脂等，进一步降低生产成本。
• 下游需求复苏：旅游鞋、沙发、服装等领域有望触底回暖，带动合成革需求增长。
• 环保政策趋严：环保要求提高，中小企业成本上升，行业供给端收缩，竞争格局逐步改善。

3. PVC革业务好转，超纤革持续高盈利

• 2014年三季度净利润同比下降14.65%，但较一二季度已明显收窄，主要因PVC革业务有所好转。
• 超纤革业务目前开工率超过70%，预计明年将进一步提升，带动业绩增长。

4. PMMA项目替代进口，反倾销政策利好

• 公司PMMA一期3万吨生产线已投产，2014年上半年销售收入接近6500万元。
• 商务部对MMA原料进口国（新加坡、泰国、日本）启动反倾销调查，若实施将推高MMA价格，带动PMMA价格上涨，提升公司盈利能力。
• PMMA作为“塑料女王”，在多个高端领域具有广泛的应用前景，公司技术优势明显，未来有望扩大市场份额。

关键信息

市场数据

盈利预测

重要财务指标

风险提示

• 国内超纤产能迅速扩张，可能导致市场竞争加剧。
• PMMA生产销售进度不达预期，可能影响业绩增长。

投资要点总结

• 合成革行业复苏：预计2015年行业将整体回暖，带动公司业绩增长。
• PVC革业务改善：公司通过优化产品结构，提升盈利水平。
• 超纤革增长潜力大：公司拥有技术优势，未来在汽车、家具等领域有较大发展空间。
• PMMA项目有望扭亏：一期3万吨生产线已投产，反倾销政策将推动MMA涨价，利好公司PMMA业务。
• 估值合理：PE由171.2倍降至36.1倍，投资价值提升。

结论

双象股份当前正处于业绩拐点，未来三年有望实现业绩大幅增长。合成革行业回暖及PMMA项目推进是主要驱动力，公司具备较强的技术优势和市场潜力，因此维持“推荐”评级。需关注超纤产能扩张及PMMA销售进度等风险因素。