20141202-长城证券-合成革行业_专题报告-原料降价_需求复苏_行业有望回暖_11页_1mb

合成革行业专题报告总结

核心内容

本报告分析了基础化工行业中合成革行业的现状与未来发展趋势，指出行业有望全面回暖，并基于不同企业的发展情况推荐了投资标的。报告强调了原料价格回落、下游需求复苏以及环保政策推动行业竞争格局优化三大核心因素。

主要观点

• 行业回暖预期增强：合成革行业在原料成本下降、下游需求复苏及环保政策推动下，整体有望回暖。
• 原料成本下降显著：合成革主要原料为聚氨酯，与石油价格高度相关。原料价格持续回落，将提升行业盈利能力。
• 下游需求逐步恢复：运动品牌去库存基本完成，盈利改善；沙发、服装等领域也有回暖迹象，带动合成革需求。
• 环保政策优化竞争格局：多地出台环保政策，淘汰落后产能，推动行业向优势企业集中，提升整体竞争水平。
• 不同企业受益不同：安利股份因业绩弹性大成为首选；双象股份受益于PVC革业务复苏和PMMA项目；华峰超纤则受益于超纤行业渗透率提升与产品升级。

关键信息

行业趋势

• 原料价格回落：合成革主要原料如聚氨酯、MDI、PVC树脂等价格持续回落，预计未来油价下跌将进一步传导至合成革原料。
• 需求复苏：运动品牌、沙发、服装等领域需求逐步恢复，行业复苏信号明显。
• 环保政策影响：环保趋严促使落后产能淘汰，行业集中度提升，竞争格局改善。

上市公司推荐

公司名称	主要产品	推荐理由
安利股份	PU合成革	业绩弹性最大，产品进入高端供应链，未来增长潜力大，首次给予“推荐”评级。
双象股份	PVC/PU合成革、超纤	合成革行业回暖，PMMA项目有望扭亏为盈，维持“推荐”评级。
华峰超纤	超纤	超纤行业渗透率提升，新产品持续放量，是行业转型升级的最大受益者，维持“强烈推荐”评级。

盈利预测与估值

公司名称	2014E EPS（元）	2015E EPS（元）	2014E PE	2015E PE
安利股份	0.31	0.47	38.8	25.7
双象股份	0.08	0.17	162.3	70.8
华峰超纤	0.95	1.26	24.4	18.4

产能与技术壁垒

• 安利股份：当前产能6650万米，拟建2200万米产能，综合产能将达8850万米，技术实力国内领先。
• 双象股份：PVC革2500万平米、PU革1400万平米、超纤900万平米，产品结构持续优化。
• 华峰超纤：当前产能3600万平米，拟建7500万平米产能，是国内超纤行业产能扩张的代表企业。

风险提示

• 原材料价格剧烈波动
• 行业竞争进一步加剧

投资建议

• 安利股份：业绩弹性最大，产品进入三星等高端供应链，推荐为首选标的。
• 双象股份：PVC革业务好转，PMMA项目有望扭亏为盈，维持“推荐”评级。
• 华峰超纤：受益于超纤行业渗透率提升与产品升级，维持“强烈推荐”评级。

联系信息

• 分析师：余嫄嫄、杨超
• 联系人：陈宏亮、施伟锋
• 联系方式：详见文档中列出的电话与邮箱信息

结论

合成革行业在原料价格回落、下游需求复苏及环保政策推动下，整体呈现回暖趋势。安利股份、双象股份和华峰超纤作为行业代表企业，分别因业绩弹性、业务结构优化和产能扩张成为投资重点。建议投资者关注行业复苏带来的投资机会。