深度报告-20220326-天风证券-安利股份-300218.SZ-PU合成革领军企业_提早布局绿色生态材料抢占市场先机_28页_2mb

安利股份（300218）总结

核心内容

安利股份是PU合成革行业的领军企业，成立于1994年，主营生态功能性聚氨酯合成革和聚氨酯复合材料，产品广泛应用于功能鞋材、沙发家居、电子产品、汽车内饰、体育装备、工程装饰等领域。公司积极布局绿色生态材料，尤其是水性无溶剂聚氨酯合成革，以应对日益严格的环保政策和市场需求。

主要观点

• 产品结构优化：公司高附加值产品比例提升，带动产品单价和毛利率增长，预计2021年营收增长约32%，归母净利增长约157.65%~173.51%。
• 环保趋势驱动：随着国家和国际环保政策趋严，水性无溶剂工艺成为合成革行业发展的关键驱动力，公司已布局该技术并取得良好市场反响。
• 国际客户拓展：公司已与苹果、耐克、彪马、李宁、宜家、谷歌、比亚迪等国内外头部品牌建立合作关系，为公司带来订单增量和市场拓展空间。
• 产能优势显著：公司拥有40条干湿法生产线，具备年产8500万米聚氨酯复合材料和7万吨聚氨酯树脂的生产能力，2022年上半年越南工厂将新增1200万米产能。
• 技术创新与专利优势：截至2021年9月末，公司拥有482项专利，是同行业中拥有专利最多的企业之一，技术实力雄厚。
• 全球布局：公司积极拓展俄罗斯和越南市场，以贴近国际客户，提高市场响应速度和客户服务效率。

关键信息

产品与市场

• 主要产品：生态功能性聚氨酯合成革、聚氨酯复合材料。
• 应用领域：功能鞋材、沙发家居、电子产品、汽车内饰、体育装备、工程装饰等。
• 营收占比：生态功能性PU合成革占比85%以上，水性、无溶剂类产品营收占比约18%，预计2025年提升至40%。
• 客户结构：“2+4”市场格局，其中“2”为功能鞋材和沙发家居，各占约40%；“4”为电子产品、汽车内饰、体育装备和工程装饰，合计占比约20%。

财务与盈利预测

• 营收预测：2021年约20.4亿元，2022年预计25.12亿元，2023年预计29.07亿元。
• 归母净利预测：2021年约1.30~1.38亿元，2022年预计2.10亿元，2023年预计2.84亿元。
• 每股收益（EPS）：2021年0.62元/股，2022年0.97元/股，2023年1.31元/股。
• 估值：2021年对应市盈率（PE）约21.09倍，2023年预计市盈率约10.04倍。

技术创新与研发

• 研发投入：近十年研发投入率保持在4.5%以上，2020年达到5.5%。
• 研发成果：截至2021年9月末，公司拥有482项专利，技术能力领先。
• 水性无溶剂技术：公司自2011年起布局，2021年已拥有7条水性无溶剂生产线，产品环保性能优异。

环保与政策影响

• 环保政策：国家和国际环保政策趋严，推动行业向水性、无溶剂等环保工艺转型。
• ZDHC计划：由耐克等品牌发起，推动有害化学物质零排放，公司产品符合相关国际标准。
• REACH法规：欧盟对化学品检测项目增加至211项，公司产品通过相关认证。

客户拓展

• 新客户：包括谷歌、苹果、比亚迪、欧派家居、匡威（耐克旗下）、天津一汽丰田等。
• 头部客户：公司已与耐克、李宁、宜家等国际知名品牌建立长期合作关系，订单预期增长。

全球产能布局

• 越南工厂：2017年设立，预计2022年上半年投产2条水性无溶剂生产线，新增产能1200万米。
• 俄罗斯工厂：2017年收购51%股权，布局东欧市场。

风险提示

• 汇率波动：影响出口业务。
• 出口退税政策变化：可能影响盈利能力。
• 原材料价格波动：对成本产生影响。
• 环保风险：行业面临环保升级压力。

总结

安利股份凭借其在PU合成革领域的技术积累和市场拓展，已成为行业领先企业。公司产品结构优化，高附加值产品占比提升，带动营收和盈利增长。公司积极布局水性无溶剂工艺，符合全球环保趋势，同时拓展国内外头部客户，提升市场竞争力。随着全球产能的布局，公司有望在国际市场上进一步扩大份额，实现可持续发展。