20120507-安信证券-同大股份-300321.SZ-国内领先的PU合成革企业_13页_1mb

同大股份 (300321) 新股分析总结

公司概况

同大股份是中国领先的PU合成革制造企业，专注于海岛型超细纤维革的生产，处于国内行业的第一梯队。公司以超细纤维PU合成革为核心产品，广泛应用于制鞋、箱包、家具、汽车内饰等领域。

核心内容

• 研发优势：公司持续投入研发，获得多项国内领先技术成果，其中“PA6/PE共混海岛法超细纤维及人造麂皮的系列化产品开发和产业化”获得国家科学技术进步二等奖。
• 客户优势：公司客户主要集中在制鞋、箱包、家具、服装服饰、汽车内饰和体育用品等领域，与国内外知名品牌如安踏、李宁、耐克等建立了长期合作关系。
• 估值区间：根据相对估值标准，公司2012年目标市盈率区间为16-21倍，对应询价区间为20-26.3元/股。预计上市首日波动区间为10%左右，对应定价区间为22.5-28.9元/股。

财务分析

财务表现

• 营业收入：2010-2011年复合增长率达20.8%，2012年预计增长3.1%。
• 净利润：2010-2011年复合增长率达24.7%，2012年预计增长3.9%。
• 毛利率：近三年保持在23%以上，但随着产能扩张，预计未来三年毛利率将逐步下降。
• 净利润率：2010年为12.3%，2011年为12.2%，2012年预计为12.4%。
• 每股收益：2012年预计为1.24元，2013年为1.25元，2014年为1.28元。

财务指标

• 资产负债率：2010年为46.9%，2011年为49.6%，预计2012年将下降至31.1%。
• 流动比率：2010年为1.39，2011年为1.11，预计2012年将提升至2.36。
• 速动比率：2010年为1.04，2011年为0.81，预计2012年将提升至1.98。
• ROE：2010年为22.9%，2011年为22.2%，预计2012年为11.2%。
• ROIC：2010年为26.5%，2011年为29.6%，预计2012年为17.3%。

行业前景

• 超细纤维PU合成革需求增长：自2005年以来，我国超细纤维PU合成革使用量逐年递增，增速远超传统人造革。
• 全球市场：日本、韩国、中国台湾、意大利等地区是主要生产地，中国大陆已成为全球最大产地。
• 预测产量：2012年产量预计为1.29亿平方米，2013年为1.62亿平方米，2014年为1.92亿平方米，增速分别为17%、26%、19%。

未来增长点

公司拟通过募集资金建设300万平米生态型超细纤维高仿真面料扩产项目，预计2013年初步释放产能，2014年完全释放。项目完成后，公司产能将提升至900万平米/年，有助于解决当前产能瓶颈问题，提升市场占有率。

风险提示

1. 原材料价格波动风险：主要原材料聚氨酯、锦纶切片和聚乙烯占成本比重超过60%，价格波动可能影响公司盈利能力。
2. 市场需求增速风险：超纤革市场虽有潜力，但实际增长可能低于预期，影响公司业绩。
3. 市场竞争风险：随着行业产能扩张，国内竞争可能加剧，客户集中度较高可能带来经营风险。

估值与定价

• 目标市盈率：16-21倍，对应询价区间20-26.3元。
• 上市首日定价区间：22.5-28.9元。

股权结构

• 发行前：总股本3,330万股，其中控股股东山东同大集团有限公司持有58.42%。
• 发行后：总股本增至4,440万股，山东同大集团有限公司持股比例稀释至43.81%，但仍保持控股地位。

产品结构

• 超纤基布：公司主要产品之一，部分外销，部分自行加工。
• 超纤光面革与超纤绒面革：公司核心产品，广泛应用于多个行业，具有良好的市场前景。

行业对比

• 可比公司：华峰超纤、禾欣股份、安利股份、双象股份。
• 毛利率：公司毛利率高于可比公司，主要由于超纤产品在收入结构中的比重较高。
• 净利润率：公司净利润率低于部分可比公司，如华峰超纤。

投资建议

综合考虑行业前景、公司财务表现及估值标准，同大股份具备一定的投资价值，但需关注原材料价格波动、市场竞争及客户集中等风险。建议投资者在充分了解公司基本面及市场环境后，审慎评估投资风险。