20230303-西南证券-恩捷股份-002812.SZ-电力设备_安全仍是锂电发展主旋律_隔膜龙头站在价格战终点助力下游成长_6页_1mb

文档总结

核心内容概述

文档主要分析了锂电隔膜行业龙头公司——恩捷股份在2022年及2023年的发展情况，重点关注其财务表现、市场地位、盈利能力以及未来增长潜力。通过分析公司年报、扩产计划、客户关系、技术储备及行业环境，评估其在行业中的竞争优势和投资价值。

主要观点

1. 财务表现

• 2022年：公司实现收入125.9亿元，同比增长57.7%；归母净利润40亿元，同比增长47.2%。
• 2022Q4：收入33.1亿元，同比增长25.3%；归母净利润7.7亿元，同比下降19.5%。主要由于运输迟滞、交付周期延长及财务费用增加。
• 2023年预测：公司预计出货65-70亿平，同比增长约50%。预计营业收入180亿元，归母净利润56亿元，EPS为6.27元，对应动态PE为19倍。

2. 行业分析

• 全球动力电池需求预计2023年接近600GWh，同比增长40%以上，叠加储能需求增长，隔膜行业仍维持紧平衡。
• 隔膜行业具有高毛利率、低原材料成本、技术壁垒高、格局稳固等特点，下游难以倒逼上游降价。

3. 公司竞争优势

• 技术优势：公司持续进行技术升级，如在线涂布技术、设备国产化、铝塑膜生产技术等，为未来增长积累后劲。
• 客户绑定：深度绑定中创新航、国轩高科、蜂巢能源、宁德时代、亿纬锂能等核心客户，2022年市占率已超63%，并进入CR7。
• 规模效应：通过持续扩产，公司预计2023年新增28条产线，产能将达65亿平，未来三年计划产能扩展至130亿平，显著提升规模效应。

4. 盈利能力

• 预计2023年单位利润将修复至0.8元/平，业务利润超55亿元，同比增长40%。
• 公司毛利率预计维持在50%左右，三费率持续下降，净利率稳定在32%以上，ROE逐步提升。

5. 投资建议

• 维持“持有”评级，认为公司未来三年业绩有望持续高质量增长。
• 预计2023-2025年EPS分别为6.27元、8.81元、11.41元，对应PE分别为19倍、13倍、10倍。

关键信息

2023年财务预测

2024年财务预测

2025年财务预测

可比公司估值

风险提示

• 原材料价格波动：主要原材料价格波动可能影响成本。
• 在建项目实施风险：扩产项目可能面临实施延迟或成本超支。
• 技术失密与人才流失：核心技术可能面临泄露风险，核心人员流失可能影响竞争力。
• 政策变动：行业支持政策变动可能影响市场需求。
• 技术进步与产品替代：新技术或替代品可能影响公司市场份额。
• 中美贸易摩擦：可能对出口业务造成影响。
• 股权结构变动：高管及股权结构变动可能影响公司稳定性。

总结

恩捷股份作为锂电隔膜行业的龙头，凭借技术优势、客户绑定及规模效应，展现出强劲的增长潜力和盈利能力。尽管2022Q4受不可控因素影响，单位利润略有下滑，但随着2023年产能逐步释放及技术持续升级，公司有望实现盈利修复和业务扩张。未来三年，公司预计保持稳定的收入与利润增长，PE逐步下降，估值趋于合理。当前维持“持有”评级，看好其长期发展。