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山西汾酒（600809.SH）2018年10月26日分析总结

核心内容

山西汾酒（600809.SH）在2018年10月26日的股价为34.95元，对应的目标价为39元，当前市盈率（PE）为22.64倍，预计2018-2019年净利润分别为13.4亿和17亿，同比增长41.57%和27.57%。每股盈余（EPS）预计为1.54元和1.97元，公司主要股东为山西杏花村汾酒集团有限责任公司，持股比例为58.52%。

主要观点

业绩表现

• 1-3Q营收：69.2亿元，同比增长42.41%。
• 1-3Q净利润：12.6亿元，同比增长56.89%。
• 3Q营收：18.7亿元，同比增长30.58%。
• 3Q净利润：3.3亿元，同比增长60%。
• 毛利率：69.44%，较去年同期提升0.05个百分点。

产品结构

• 中高价白酒：占比60.81%，营收41.9亿元，同比增长27%。
• 低价白酒：占比36.17%，营收24.8亿元，同比增长86%。
• 配制酒：营收1.99亿元，同比增长4.9%。

市场拓展

• 省内营收：41.6亿元，同比增长41.7%。
• 省外营收：27.1亿元，同比增长43.8%。
• 经销商新增：3Q新增196家，总数达1874家，显示管道扩张持续。

财务状况

• 费用率：同比下降1.9个百分点至23.2%。
• 应收账款：较期初增长767%，同比增长65.81%，主要因短期赊销增加。
• 预收款：同比增长56%，环比下降4%，仍处于高位，表明经销商信心较好。

预期与建议

• 未来展望：尽管行业景气有所下滑，但公司有望借助华润的全国管道优势，进一步拓展省外市场，推动业绩增长。
• 盈利预测：预计2018年净利润为13.37亿元，2019年为17.05亿元。
• 投资建议：维持“买入”评级，当前股价对应PE为23倍，预计2019年PE为18倍，具有较好的投资价值。

关键信息

股价表现

• 股价：34.95元。
• 上证指数：2598.85。
• 12个月高/低点：67.15/34.6元。
• 一个月涨跌：-21.6%。
• 三个月涨跌：-41.6%。

财务预测（单位：百万元）

风险提示

• 省外管道扩张不及预期。
• 省外业务增长不及预期。
• 食品安全问题。

结论

山西汾酒在2018年前三季度表现出强劲的业绩增长，尤其是在低价白酒和省外市场方面。尽管宏观经济波动和控货政策对中高价酒增长有所影响，但公司整体仍保持良好增长态势。预计未来两年净利润将持续增长，维持“买入”投资建议，但需关注省外市场拓展和食品安全风险。