20181026-东北证券-山西汾酒-600809.SH-业绩大幅增长_省外占比持续上行_4页_1mb

山西汾酒（600809）公司点评报告总结

核心内容

山西汾酒（600809）于2018年10月26日发布2018年三季报，数据显示公司业绩大幅增长，省外市场扩张显著，同时公司战略调整与华润合作推动企业改革。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年前三季度公司实现营业收入69.15亿元，同比增长42.41%；归母净利润12.64亿元，同比增长56.89%；扣非后归母净利润12.67亿元，同比增长57.32%。
• 产品结构下沉：低价酒营收增长迅速，占比提升至36%，体现出公司逐步下沉产品结构的战略。
• 省外市场加速增长：省外营收占比提升至39.48%，公司通过加强省外渠道建设，实现省外营收27.12亿元，同比增长43.82%。
• 经销商数量增加：前三季度经销商数量增长606家，总数量达到1874家，显示渠道拓展力度加大。
• 改革与战略升级：2018年是汾酒改革攻坚之年，公司提出“三年任务两年完”，目标实现90.2亿元收入。引入华润系战投，提升决策效率，未来可能派驻经营管理人才，进一步推动发展。
• 财务预测：预计2018-2020年EPS分别为1.85元、2.72元和3.54元，市盈率分别为19.59倍、13.36倍和10.25倍，维持“买入”评级。
• 费用与净利率：销售费用率下降0.69pct至17.81%，带动净利率提升1.73pct至19.59%。

关键信息

营收与利润增长

• 2018年前三季度营业收入为69.15亿元，同比增长42.41%。
• 归母净利润为12.64亿元，同比增长56.89%。
• 2018年Q3单季度营收18.74亿元，同比增长30.58%；归母净利润3.27亿元，同比增长60.24%。

产品结构变化

• 中高价白酒营收41.91亿元，同比增长27.04%。
• 低价白酒营收24.80亿元，同比增长86.33%，占比提升8.38pct至36%。

费用与毛利率

• 总体费用率下降1.36pct至24.37%。
• 毛利率基本维持69.44%不变。
• 销售费用率下降0.69pct至17.81%，主要由于加大广告宣传，但整体费用率下降。

地区营收表现

• 省内营收41.57亿元，同比增长41.73%。
• 省外营收27.12亿元，同比增长43.82%，省外营收占比提升0.35pct至39.48%。

渠道建设

• 前三季度经销商增加606家，总数达1874家，显示渠道建设力度加大。

战略与合作

• 2018年是汾酒改革攻坚之年，公司提出“三年任务两年完”，目标实现90.2亿元收入。
• 引入华润系战投，华润提名两名董事和一名独立董事进入公司董事会，提升决策效率。
• 未来可能注入集团酒类资产，实施股权激励，激发企业活力。

财务预测

财务与估值指标

风险提示

• 省外扩张不及预期
• 食品安全风险

附注

• 报告由东北证券发布，分析师包括李强、齐欢、马雪薇、熊鹏、王铄。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。