20181026-开源证券-山西汾酒-600809.SH-低端酒收入增幅显著_经营效率持续提升_6页_1mb

山西汾酒（600809）2018年三季报分析总结

核心内容

山西汾酒（600809）于2018年10月25日发布了2018年三季报，整体业绩表现强劲。公司前三季度实现营业收入69.15亿元，同比增长42.41%；归属于母公司所有者的净利润12.64亿元，同比增长56.89%。基本每股收益为1.46元，加权平均净资产收益率为22.11%。第三季度营业收入18.74亿元，同比增长30.58%；归属于母公司股东净利润3.27亿元，同比增长60.24%。

主要观点

收入结构分析

• 省内营收：41.57亿元，同比增长41.73%，占总收入的60.52%（-0.35%）。
• 省外营收：27.12亿元，同比增长43.82%，占总收入的39.48%（+0.35%）。
• 产品结构：
  • 中高端白酒：营收41.91亿元，同比增长27.05%，占比61.01%（-7.44%）。
  • 低端白酒：营收24.80亿元，同比增长86.32%，占比36.09%（+8.48%）。
  • 配制酒：营收1.99亿元，同比增长4.94%，占比2.89%（-1.04%）。

毛利率与费用

• 公司前三季度整体毛利率小幅上升0.05个百分点至69.44%。
• 销售费用同比增长25.73%，管理费用同比增长19.20%，但费用增长幅度小于营收增长，整体期间费用率下降1.91个百分点，带动净利率上升1.83个百分点至19.59%。

投资策略

• 山西汾酒作为清香型白酒的代表，拥有深厚的品牌积淀和良好的市场口碑。
• 公司在省内推进渠道下沉，巩固市场地位；在省外稳步扩张，渠道建设与品牌宣传成效显著。
• 华润入股后，有助于完善公司治理机制，提升管理水平和营销能力，增强市场竞争力。
• 在消费升级趋势下，青花汾酒有望在次高端市场获得更多资源支持，发展潜力较大。
• 未来公司有望借助山西国改和经济复苏的有利形势，进一步拓展市场份额。

关键信息

• 投资评级：买入（维持）
• 当前股价：36.33元
• 52周最高/最低：66.27/35.88元
• 市盈率：24.70
• 市净率：6.15
• 总市值：31,456.27百万元
• 总股本：865.85百万股
• 流通股本：865.85百万股

风险提示

• 扩张受阻：省外市场拓展可能面临竞争加剧或渠道建设不力的风险。
• 协同效应发挥不畅：华润入股后，协同效应是否能顺利实现存在不确定性。
• 食品安全问题：白酒行业食品安全风险较高，可能对公司声誉和业绩造成影响。

附图说明

• 图1：山西汾酒历史市盈率（PE）走势
• 图2：山西汾酒历史市净率（PB）走势

投资评级说明

• 本报告采用相对评级体系，以沪深300指数为基准，定义如下：
  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持（outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
  • 减持（underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

法律声明

• 本报告仅供开源证券股份有限公司客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，仅供参考，不保证准确性或完整性。
• 未经许可，不得复制、分发或用于其他用途。

公司简介

开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的专业证券公司，注册资本13亿元，主要股东包括陕西煤业化工集团、美的技术投资等。公司经营范围涵盖证券经纪、投资咨询、财务顾问、自营业务、资产管理、融资融券等。

分支机构与营业部信息

• 公司在全国设有多个分支机构和证券营业部，覆盖多个省市，为客户提供全面的金融服务。

总结

山西汾酒在2018年前三季度展现出强劲的增长势头，尤其是低端白酒收入增幅显著，推动整体业绩提升。公司通过加强渠道建设和品牌宣传，提升了市场竞争力和经营效率。在华润入股的背景下，公司治理和市场拓展有望进一步优化，为未来业绩增长提供支撑。然而，公司仍需关注市场扩张、协同效应及食品安全等潜在风险。