燕京啤酒研究报告总结
核心内容
本报告对燕京啤酒（000729.SZ）的财务表现、市场表现及未来发展前景进行了分析，并由分析师花小伟与董广达共同出具“增持”投资评级。报告指出，尽管短期受到疫情扰动影响，但公司全年业绩仍有望实现高增长，且未来盈利能力有望进一步改善。
主要观点
业绩表现
- 2022年前三季度：公司实现营业收入113.2亿元，同比增长9.0%；归母净利润6.7亿元，同比增长19.4%；扣非归母净利润为6.3亿元，同比增长15.7%。
- 2022年第三季度：单季度营收44.1亿元，同比增长8.5%；归母净利润3.2亿元，同比增长17.1%；扣非归母净利润为3.2亿元，同比增长15.1%。
盈利能力
- 毛利率提升：2022年前三季度毛利率为43.0%，同比提升0.6个百分点；Q3单季度毛利率达47.7%，同比提升2.3个百分点。
- 净利率改善：2022年前三季度归母净利率为5.9%，同比提升0.5个百分点；Q3单季度归母净利率为7.3%，同比提升0.5个百分点。
- 盈利能力趋势：公司盈利能力持续改善，主要得益于产品结构优化及内部效率提升。
成本与费用
- 销售费用率上升：Q3销售费用率同比提升1.9个百分点，主要由于旺季促销推广力度加大。
- 管理与财务费用率下降：Q3管理费用率下降0.7个百分点，财务费用率下降0.3个百分点。
关键信息
股票数据
- 当前价格：8.81元
- 总股本：2,818.54百万股
- 流通A股：2,509.56百万股
- 52周股价区间：6.32-9.93元
- 总市值：24,831.33百万元
- 总资产：22,541.04百万元
- 每股净资产：4.96元
财务预测
| 年度 |
营收（亿元） |
YOY增长率 |
归母净利润（亿元） |
YOY增长率 |
EPS（元） |
PE（倍） |
| 2022E |
130.3 |
8.9% |
34.2 |
50.0% |
0.12 |
72.6x |
| 2023E |
140.4 |
7.7% |
50.3 |
47.1% |
0.18 |
49.3x |
| 2024E |
150.5 |
7.2% |
67.9 |
34.8% |
0.24 |
36.6x |
市场表现
| 时间区间 |
绝对涨幅(%) |
相对涨幅(%) |
| 1M |
-8.04 |
-2.68 |
| 2M |
-1.34 |
10.25 |
| 3M |
0.11 |
14.59 |
风险提示
- 产品结构升级不及预期
- 市场高端化竞争加剧
- 原材料成本上升
- 疫情扰动
未来展望
- 产品结构优化：公司持续推进产品结构升级，U8系列等大单品有望持续放量。
- 全年业绩高增长：尽管Q3受疫情影响，但全年业绩高增速基调已确定，4季度将受成本变化、世界杯开赛等因素影响。
- 盈利趋势：预计未来三年盈利能力将稳步提升，毛利率和净利率有望进一步改善。
投资建议
- 短期因素：疫情和成本压力仍存在，但公司基本面稳健。
- 长期预期：公司具备持续增长潜力，量价齐升驱动下业绩有望延续高增速。
- 评级：维持“增持”评级。
财务报表分析
盈利能力指标
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
38.4% |
39.1% |
40.6% |
41.7% |
| 净利润率 |
2.4% |
3.4% |
4.6% |
5.8% |
| 净资产收益率 |
1.7% |
2.5% |
3.6% |
4.6% |
偿债能力指标
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
28.1% |
27.4% |
28.4% |
27.3% |
| 流动比率 |
1.8 |
1.9 |
2.0 |
2.2 |
| 速动比率 |
1.0 |
1.1 |
1.3 |
1.4 |
| 现金比率 |
0.9 |
1.0 |
1.2 |
1.3 |
经营效率指标
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 应收账款周转天数 |
5.7 |
5.7 |
5.7 |
5.7 |
| 存货周转天数 |
189.2 |
189.2 |
189.2 |
189.2 |
| 总资产周转率 |
0.6 |
0.7 |
0.7 |
0.7 |
| 固定资产周转率 |
1.4 |
1.6 |
1.8 |
2.1 |
估值指标
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| P/E |
104.57 |
72.58 |
49.33 |
36.59 |
| P/B |
1.78 |
1.82 |
1.76 |
1.68 |
| P/S |
2.08 |
1.91 |
1.77 |
1.65 |
| EV/EBITDA |
17.18 |
16.57 |
12.04 |
9.50 |
| 股息率 |
0.5% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
分析师简介
- 花小伟：德邦证券研究所副所长，董事总经理，大消费组长，食饮和轻工首席分析师。拥有十年大消费研究经验，曾多次获得行业奖项。
- 董广达：德邦证券食品饮料行业分析师，毕业于伦敦政治经济学院，具备零售咨询经验，覆盖啤酒、休闲食品、肉制品等板块。
投资评级说明
| 评级 |
说明 |
| 增持 |
相对强于市场表现5%~20% |
| 中性 |
相对市场表现在-5%~+5%之间波动 |
| 减持 |
相对弱于市场表现5%以下 |
法律声明
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