20211102-德邦证券-燕京啤酒-000729.SZ-三季报点评_经营效率或迎拐点_Q3毛利率超预期_3页_800kb

燕京啤酒（000729.SZ）研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了燕京啤酒（000729.SZ）的三季报表现及未来发展趋势，主要围绕其经营效率、毛利率变化、产品结构优化、市场策略以及财务预测等方面展开。报告由德邦证券分析师花小伟、邓周贵及研究助理李文华共同完成，对燕京啤酒的投资价值进行评估，并维持“增持”评级。

主要观点

业绩表现

• 前三季度营收：103.86亿元，同比增长5.28%。
• 前三季度归母净利润：5.63亿元，同比增长16.98%。
• Q3营收：40.69亿元，同比下滑5.38%，主要受南方疫情和北方雨水天气影响。
• Q3归母净利润：2.75亿元，同比增长29.48%，显示盈利能力边际改善。

经营效率

• 毛利率提升：Q3毛利率同比提升3个百分点至45.4%，显示产品结构优化及成本控制效果。
• 管理效率优化：公司预计在2021年底进行人员优化，提升组织效率。
• 产能优化：公司计划淘汰冗余产能，通过区域产能调配缓解成本压力。

市场策略

• 产品结构升级：主打燕京U8、白啤V10等高档产品，提升吨价。
• 提价策略：在基地市场如北京、广西采取主动提价，缓解原材料成本压力。
• 品牌推广：借势2022年北京冬奥会，提升品牌势能。
• 精酿布局：新设北京狮王商业公司，布局精酿门店，强化消费者培育。

财务预测

• 营收预测：2021~2023年分别为126.6/140.8/154.2亿元，同比增长15.9%、11.2%、9.5%。
• 归母净利润预测：2021~2023年分别为227/249/263亿元，同比增长15.3%、9.7%、5.7%。
• 估值指标：
  • P/E：85.82/78.27/74.03倍
  • P/B：1.45/1.44/1.42倍
  • P/S：1.54/1.38/1.26倍
  • EV/EBITDA：13.60/11.44/10.61倍

关键信息

财务数据与指标

• 资产负债率：从24.9%上升至30.3%，显示负债水平逐步提高。
• 流动比率：从1.8上升至2.0，表明短期偿债能力增强。
• 速动比率：从0.9上升至1.1，显示流动资产对流动负债的覆盖能力提升。
• 净利润率：维持在1.8%左右，盈利能力稳定。
• 净资产收益率（ROE）：从1.5%提升至1.9%，显示股东回报能力增强。

现金流情况

• 经营活动现金流：2021年预计为958亿元，2023年预计为1,198亿元。
• 投资活动现金流：2021年为-223亿元，2023年为-178亿元，显示公司持续进行资产优化。
• 融资活动现金流：2021年为-79亿元，2023年为-92亿元，融资活动较为稳健。

风险提示

• 燕京U8推广不及预期：可能影响产品结构升级效果。
• 啤酒市场竞争加剧：可能对市场份额和利润造成压力。
• 疫情反复：可能对市场表现和销量产生不利影响。

投资评级说明

• 报告维持“增持”评级，认为公司经营效率有望迎来拐点，毛利率提升超预期，且未来有望通过产品升级和提价策略改善业绩。
• 投资评级基于相对市场表现，增持评级表示预期公司股价相对市场表现在5%~20%之间。

结论

燕京啤酒在2021年三季报中表现出一定的盈利改善迹象，尤其是Q3毛利率的显著提升，显示出产品结构优化和成本控制的成效。公司未来有望通过产能优化、提价策略及冬奥会品牌效应实现业绩回升，因此维持“增持”评级。投资者需关注U8产品推广、市场竞争及疫情反复等潜在风险。