20231025-国金证券-燕京啤酒-000729.SZ-利润超预期_效率持续提升_4页

报告摘要

财务表现：
23Q1-3实现收入12415亿元，同比+966%；归母净利956亿元，同比+4216%；Q3收入4791亿元，同比+853%；归母净利442亿元，同比+3737%。
- 销量：Q1-3销量34309万千升，同比+569%，吨收入同比+38%。
- 细分产品：U8增速40%+，Q3预计增速接近30%，其他单品亦有贡献。
费用率优化：
- Q3净利率同比提升23个百分点，主因管理费率超预期下降16pct（减员优化+费用前置），毛利率微幅+0.2pct。
- 税金及附加占比同比-0.6pct，销售费率-0.1pct。
未来展望：
- 23年收入目标146亿元（同比+11%），Q4需增长16%；U8计划突破50万吨（40%增速）。
- 24年重点发展清爽、鲜啤品类（100多万吨），推动整合升级。
- 原料成本：澳麦采购部分切换，双反取消红利有限。
估值调整：
调高23-25年EPS预测至0.23元、0.32元、0.42元，PE为41X、29X、23X，维持“增持”评级。
- 历史目标价区间8.81元至13.66元，近期估值已下调。
风险提示：
U8扩张不及预期、区域竞争加剧、原料价格波动等。