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燕京啤酒公司点评：量价逆势齐升，改革红利持续兑现

核心要点

• 业绩表现：2024年上半年实现营收804.6亿元，同比增长52.3%；归母净利润75.8亿元，同比增长4754%；扣非净利74.1亿元，同比大增6912%。二季度更是延续高增长态势，显示改革提速与成本优化效果显著。
• 产品结构升级：非普通产品（中高档）收入同比增幅达106%，占比升至69%，预计U8产品贡献超30%增速。渠道扩张聚焦华中、华东等高潜力市场，同时东三省、四川、山东地区增速均超30%。

公司分析

1. 改革提效成果显著

   • 成本控制：吨成本降至1,774元，毛利率上升至43.36%（Q2达48.33%）。
   • 费用率优化：Q2销售、管理费用率分别下降0.1、0.1和1.0个百分点。
   • 技术赋能：完成数字化智能采购平台搭建，采购均价同比下降。
   • 产能优化：持续推进员工及资产效率提升，提升净利润弹性。

2. 渠道与区域布局

   • 区域布局：中高档占比上升，中南地区增长较快；传统渠道仍为主力，电商与流通渠道同步拓宽。
   • 加强攻势：以U8为核心单品拓展全国，将推出256ml版推广夜场市场；改进易拉罐销售体系加强渠道渗透。

财务与评级

• 盈利预测：2024–2026年EPS预增至0.33–0.49元，估值PE降至20–30倍区间，基于2024年业绩目标价1,155元。
• 资产结构：资产负债率达27%，ROE连续提升，反映出高效运营与成本管控协同。
• 风险提示：食品安全、行业竞争等。

投资建议

维持“买入”评级，主动应对产品结构高位与市场挑战，推荐关注行业内具备升级潜力标的。